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有色行业供给侧系列报告之三：“锡”望冉冉上升

核心内容

全球锡供给格局

• 全球锡储量和产量较为集中，主要分布在中国、印度尼西亚、巴西等国，三国合计占全球总量的 61%。
• 中国锡储量占全球 31%，位居世界首位，国内主要集中在云南和广西，两省储量合计占全国 64.3%。
• 印尼是全球第二大锡矿产国，2013年起产量持续下滑，2015年产量降至 5.0万吨，同比跌幅达 34.2%。

供给端紧缩

• 全球锡矿产量自2014年起持续下降，2015年产量约 27万吨，同比下降 5.59%。
• 印尼实施原矿出口禁令及冶炼厂关停，导致全球锡供给进一步收紧。RBT公司暂停精炼业务，预计影响全球 3% 左右的锡矿供给。
• 中国主要锡生产商联合减产 1.7万吨，占2015年国内产量的 10%，叠加缅甸进口品位下降，加剧了国内锡供给紧张。

库存与价格走势

• LME锡库存自2016年初以来下跌 37.30%，降至八年新低；上海期交所库存也处于历史低位。
• 锡价在跌破成本线后持续反弹，LME锡价自2015年12月9日低点上涨 20.07%，云南个旧锡现货报价也持续上涨。
• 下游需求变化不大，但供给持续收窄将加剧需求缺口，未来锡价仍有上升空间。

需求端分析

• 下游需求主要集中在电子行业，占全球锡消费量的 50% 左右。
• 半导体行业销量和销售额相对平稳，但国内镀锡板库存仍处于去库存阶段。
• 新技术突破，如一氧化锡作为新型二维半导体材料，可能成为锡下游需求的新增长点。

供需平衡

• 全球锡资源长期处于供不应求状态，2015年缺口率约 2%，预计2016年缺口将进一步扩大。
• 中国锡供需也处于紧平衡状态，2015年净进口 0.55万吨，2016年进口量大幅上升，缅甸进口占比高达 98%。

投资建议

• 行业评级：买入
• 公司推荐：锡业股份（中国最大锡生产企业）
• 公司产能：锡精矿产能约 3万吨/年，精锡冶炼产能 8万吨/年
• 业绩影响：锡价每上涨 1万元/吨，预计增厚 EPS 0.18元
• 风险提示：全球经济下行、下游需求不振、减产持续性、锡价上涨对业绩兑现的影响

主要观点

• 全球锡供给持续收紧，主要因印尼减产、出口禁令及缅甸品位下降。
• 中国作为全球最大的锡生产国和进口国，供给端受政策及原材料影响明显。
• 库存持续下降与价格跌破成本线形成负反馈，推动锡价反弹。
• 镀锡板行业去库存进展缓慢，而重点公司销量增长可能有助于锡价进一步上涨。
• 新型材料技术的发展可能带来锡需求的新增长点。

关键信息

• 全球锡储量：2015年为 480万吨，中国占 31%，印尼占 16%，巴西占 14%
• 全球锡产量：2015年为 27万吨，同比下降 5.59%
• LME锡库存：2016年初以来下跌 37.30%，降至 3850吨
• 缅甸进口：2016年1月进口量同比增加 239%，品位降至 7-8%
• 锡业股份：合并华联锌铟后权益储量达 90.40万吨，锡精矿产能 2.57万吨/年
• 锡价走势：预计未来震荡上行，因供给持续收紧，库存降至历史低位

图表索引

• 图1：2015年全球锡矿储量分布
• 图2：全球锡矿产量变化
• 图3：近几年各国锡矿产量走势
• 图4：印尼精炼锡出口及全球占比
• 图5：2015年全球锡产量占比
• 图6：中国及全球精炼锡产量
• 图7：2014年全球精炼锡产量分布
• 图8：LME锡库存与价格变化
• 图9：上海有色锡库存变化
• 图10：中国锡净进口情况
• 图11：中国从缅甸进口锡精矿数量
• 图12：中国从印尼进口精炼锡数量
• 图13：全球半导体销量
• 图14：全球半导体销售额
• 图15：中国半导体销售额环比
• 图16：国内镀锡板库存变化
• 图17：国内重点公司镀锡板销量
• 图18：全球锡供需平衡分析
• 图19：中国锡供需平衡分析
• 图20：国内锡精矿、锡锭价格
• 图21：中国锡现货平均价

表格索引

• 表1：中国锡矿资源保有储量分布
• 表2：华联锌铟锡资源概览
• 表3：公司现有锡精矿产能、产量一览