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有色行业供给侧系列报告之三：“锡”望冉冉上升

核心内容

本报告聚焦全球锡行业供给端收缩对锡价的影响，分析全球及中国锡资源的供需状况，并对锡业股份的投资价值进行评估。

主要观点

• 全球锡资源集中度高，主要分布在中国、印尼和巴西，三国合计占全球储量的61%。
• 中国锡储量占全球31%，位居世界首位；印尼是第二大锡矿产国。
• 近年来全球锡矿产量持续下滑，2015年产量降至27万吨，跌幅达5.59%。
• 印尼因出口禁令和减产，对全球锡供给产生显著影响，2016年1月精炼锡出口量同比锐减63%。
• 中国主要锡生产商联合减产1.7万吨，占2015年国内产量的10%。
• 中国锡库存持续下降，LME锡库存跌幅达37.30%，锡价已从底部反弹超20%。
• 缅甸作为中国最大锡矿进口国，其锡矿品位下降导致进口成本上升，加剧中国锡资源紧张。
• 电子行业是锡的主要下游，但需求增长有限，未来需关注新技术带来的新增需求。
• 锡供需长期偏紧，未来价格有望持续上涨。

关键信息

1. 上游供给端紧缩

• 全球锡储量与产量：2015年全球锡储量为480万金属吨，主要集中在中、印、巴三国。中国储量为150万吨，占全球31%。
• 中国锡资源分布：云南和广西是主要产区，两省储量占全国97.7%。
• 印尼减产影响：印尼2013年起锡产量持续下滑，2015年产量降至5万吨，跌幅达34.2%。2016年1月出口量同比减少63%，预计RBT暂停精炼业务将影响全球3%的供给。
• 中国减产：2016年1月，9家主要锡生产商联合减产1.7万吨，占2015年国内产量的10%。
• 库存下降：LME锡库存从2016年初的6140吨降至2月23日的3850吨，跌幅达37.30%。国内库存也处于历史低位。

2. 下游需求端变化不大

• 主要下游行业：电子焊料和镀锡板占全球锡消费量的半数以上。
• 电子行业需求：全球半导体销量同比下滑5.18%，销售额保持平稳，对锡需求提振有限。
• 镀锡板库存：国内镀锡板库存持续处于去库存阶段，但重点公司销量上涨15.2%，有助于库存进一步减少。

3. 锡价走势预测

• 近期走势：锡价自2015年12月跌破成本线后持续反弹，2016年初至今涨幅超20%。
• 未来趋势：预计锡价将震荡上行，因供给持续收紧，库存不断下降，锡价已触底，未来仍有上升空间。

4. 锡业股份投资价值

• 公司概况：锡业股份是中国最大锡生产与出口企业，拥有锡储量54.7万吨，精矿产能2.1万吨/年，冶炼产能8万吨/年。
• 合并华联锌铟：通过并购，公司锡权益储量提升至90.4万吨，锡精矿产能增至2.57万吨/年。
• 业绩影响：锡价每上涨1万元/吨，公司EPS将增厚0.18元，受益明显。
• 投资建议：行业评级为“买入”，公司评级为“买入”。

风险提示

• 行业风险：全球经济下行、下游需求不振、减产持续性。
• 公司风险：锡价上涨可能带来的业绩兑现风险。

附录

• 分析师信息：巨国贤、宋小庆、赵鑫等。
• 投资评级说明：买入、持有、卖出。
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，广发证券不对因此产生的损失负责。