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锡业股份（000960）深度报告总结

核心内容

锡业股份是全球最大的锡生产、加工和出口企业，具有显著的资源优势和行业领先地位。2018年，公司面临缅甸锡矿品位下降和供应减少的挑战，同时国内锡矿供应紧张，导致锡价中枢有望快速抬升。预计2018年锡价或冲击20万元/吨，维持震荡上行趋势。

主要观点

• 锡价走势：由于缅甸锡矿品位断崖式下降，2018年预计全球锡供给减少3万吨，占全球总供给的8%。叠加国内冶炼厂减产、产业链低库存以及贸易商囤货炒作，锡价中枢有望大幅抬升，预计冲击20万元/吨。
• 需求端：2018年全球锡消费量预计达36.5万吨，维持约1%的增速。其中，电子焊料为主要消费领域，占比达50%-60%。尽管智能手机等应用占比低，但整体需求保持韧性。
• 公司资源与业务：公司锡储量全球第一，锌储量全国前三，铟储量全国第一。2015年收购华联锌铟75.74%股权，显著改善了上市公司盈利能力。公司拥有完整的锡产业链，涵盖采选、冶炼和深加工。

关键信息

供给端分析

• 缅甸矿影响：缅甸2018年预计供应减少2万吨，进口量大幅下降，3月份仅为2000吨，远低于去年的5000-6000吨和1月份的1万吨。
• 国内供应：云南个旧地区产量占全国70%，部分冶炼厂计划减产20%-30%，以应对成本上升和锡价低迷。
• 库存情况：LME库存单边下降，SHFE库存冲高回落，整体处于历史低位，库存仅能维持约2天的供需消耗，强化供给短缺逻辑。

需求端分析

• 主要消费领域：电子焊料、镀锡板（马口铁）、锡化工。
• 电子焊料：占总消费量的50%-60%，其中汽车电子、智能设备、其他焊料等细分领域均有不同比例的消费。
• 镀锡板：占锡消费的20%，用于食品包装、军工、仪表等领域。
• 锡化工：占20%，包括PVC热稳定剂、杀虫剂、催化剂等。

公司业务与盈利预测

• 营业收入：2018-2020年预计分别为359亿元、366亿元、370亿元，同比增长4.44%、1.80%、1.27%。
• 净利润：2018-2020年预计分别为10.8亿元、12.6亿元、13.6亿元，同比增长53.18%、16.87%、7.60%。
• 每股收益：预计2018年为0.65元，2019年为0.76元，2020年为0.81元。
• 估值：对应P/E分别为22X、19X、18X，P/B分别为1.78X、1.60X、1.44X，估值合理，给予“买入”评级。

项目与扩张

• 募投项目：公司募集资金约24亿元，用于年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目和个旧矿区3000吨/天多金属选矿项目。
• 项目效益：预计2018年投产，2019年释放效益，每年贡献约3亿元净利润。
• 铟分离技术：新增“铟”零成本分离工序，预计每年贡献约1.1亿元毛利润。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长乏力可能影响下游需求。
• 技术趋势：电子产品小型化可能减少锡需求。
• 需求不及预期：下游行业需求变化可能影响锡消费。
• 期货价格波动：金属期货价格大幅波动可能对公司盈利产生影响。

结论

锡业股份作为锡行业龙头，凭借其丰富的资源储备和完善的产业链，在2018年面临供给收缩和库存下降的挑战，但同时也具备较强的盈利能力和市场竞争力。预计2018年锡价将有所上涨，公司盈利有望进一步改善，建议投资者关注其在锡、铟领域的投资机会。