20180809-西南证券-宏观报告数据点评_通胀总体平稳_回升压力有限_6页_933kb

通胀总体平稳，无碍货币政策宽松

核心内容总结

本报告指出，2018年7月中国通胀数据总体保持平稳，CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，略高于市场预期。但整体来看，通胀回升压力有限，预计下半年CPI高点不会超过2.5%。因此，通胀不会对货币政策产生实质性影响，宽松的货币环境将继续维持。

同时，报告分析了CPI与PPI的走势及背后因素。CPI的回升主要由食品和能源价格推动，其中猪肉和蔬菜价格环比上涨是主要原因。但供给端并未显著收缩，叠加终端需求不足，食品价格难以持续大幅上涨。油价上涨虽对CPI有一定支撑，但其大幅回升空间有限。

PPI则保持高位，7月同比上涨4.6%，主要受环保限产等因素支撑。虽然基数效应将拉低PPI同比增速，但考虑到工业品价格的持续上涨，PPI回落速度可能低于预期。

主要观点

• 通胀总体平稳：7月CPI小幅回升，但整体仍保持平稳，不会显著影响货币政策。
• 食品价格回升有限：猪肉和蔬菜价格虽有回升，但供给并未明显收缩，叠加需求偏弱，食品价格难以大幅上涨。
• 油价上涨空间不大：国际油价受地缘政治和供需关系影响，不会出现大幅上涨，因此对CPI的推升作用有限。
• PPI维持高位：环保限产和工业品价格持续上涨支撑PPI，预计PPI同比增速将逐步回落，但速度较慢。
• 货币政策宽松延续：央行维持宽松政策基调，流动性将继续宽松，短端利率低水平将抑制长端利率上升。
• 债市继续走牛：在基本面走弱和流动性宽松的背景下，债市有望继续上涨。

关键信息

• 7月CPI同比上涨2.1%，涨幅高于市场预期，但整体通胀压力有限。
• 核心CPI保持稳定，同比增速为1.9%，显示通胀回升主要来自食品和能源。
• 猪肉价格在7月中旬快速上涨，但生猪出栏量仍保持增长，供给端未明显收缩。
• 蔬菜价格也出现回升，但整体食品价格难以持续上涨。
• 油价上涨推动CPI中相关分项价格上涨，但其上涨空间有限。
• PPI同比上涨4.6%，主要受环保限产等因素支撑，预计未来几个月将因基数效应回落。
• 短端利率已降至1.4%，显示流动性非常宽松。
• 下半年CPI高点预计在2.5%左右，不会对政策产生实质性影响。
• 债市继续走牛：流动性宽松与基本面走弱的双重因素将支撑债券市场上涨。

数据支持

• 图1：CPI有所回升，PPI保持高位。
• 图2：核心通胀继续保持平稳。
• 图3：猪肉和蔬菜价格环比开始回升。
• 图4：油价上涨推升相应的CPI分项。
• 图5：生猪出栏量与生猪存栏量同比增速。
• 图6：玉米、小麦和大豆现货价。
• 图7：PPI与南华工业品指数。
• 图8：高基数因素将拉低未来几个月PPI同比增速。

表格数据

• 表1：我国宏观经济指标预测，显示CPI同比增速在2.1%至7.2%之间波动，市场预测与西南证券预测存在一定差异，但总体趋势一致。

重要声明与分析师承诺

• 报告由西南证券研究发展中心发布，分析师杨业伟具有证券投资咨询执业资格。
• 报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
• 报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

联系信息

• 分析师：杨业伟，执业证号：S1250517050001，电话：010-57631229，邮箱：yyw@swsc.com.cn。
• 西南证券销售团队：覆盖上海、北京、重庆、深圳等地，提供机构销售支持。

结论

综合来看，通胀总体平稳，食品和能源价格虽有小幅回升，但不具备持续大幅上涨的基础。PPI维持高位，但回落速度将受环保限产等因素影响。货币政策将继续保持宽松，流动性充裕，有利于债市继续走牛。