20180610-西南证券-宏观固收周报_通胀继续平稳_出口高位运行难持续_30页_2mb

宏观固收周报总结

核心内容

• 出口与进口：5月出口同比增长12.6%，高于市场预期，但全球经济越过周期高点背景下，出口增速将面临下行压力。进口同比增长26.0%，但未来几个月可能因内需放缓而出现双降。
• 通胀与工业品价格：5月CPI同比维持1.8%，工业品价格因经济短期强韧和低基数效应继续回升，但终端需求疲弱将导致3季度工业品价格同比明显回落。
• 流动性与利率债：央行维持流动性相对宽松，利率债在需求走弱和流动性改善的背景下继续上涨。
• 信用风险：信用利差普遍扩大，房地产、民营企业和城投平台成为信用风险集中的领域，尤其关注15年后发行的城投债可能带来系统性风险。
• 人民币汇率：人民币兑美元即期汇率升值，中美利差收窄，但有效汇率升值对出口形成抑制。
• 股票与期货市场：A股及全球股指大多下跌，但国内期货指数普遍上升，显示市场对工业品价格的乐观预期。
• 实体经济融资：实体经济融资利率小幅上升，显示融资环境趋紧。

主要观点

1. 出口高位运行，前景并不乐观

• 5月出口继续保持高位增长，但外需并不强劲，全球经济越过周期高点，出口增速将面临下行压力。
• 贸易摩擦趋于稳定，提前出口因素消退，未来出口增速将回归全球贸易增速放缓趋势。
• 内需放缓将带动进口增速放缓，未来几个月进出口增速可能面临双降格局。

2. 通胀继续平稳，工业品价格再度回升

• 5月CPI同比维持1.8%，食品价格偏弱抑制通胀，但部分食品价格存在回升压力。
• 工业品价格因经济短期强韧和低基数效应而回升，预计3季度开始工业品价格同比将明显回落。
• 高频数据显示，6月上旬工业品价格继续上行，6月PPI环比有望保持增长态势。

3. 流动性保持平稳，对利率债形成利好

• 央行维持流动性相对宽松，短端利率有所下降，长端利率债收益率上升。
• 央行通过公开市场操作和MLF投放保持流动性，但短期内降准概率可能下降。

4. 信用风险持续上升

• 实体经济融资成本上升，终端需求不足导致企业营业收入增速下降，信用风险明显上升。
• 信用利差普遍扩大，房地产、民营企业和城投平台成为信用风险集中的三类主体。
• 房地产和民营企业为散点式风险，而15年后发行的城投债可能产生系统性风险。

5. 人民币汇率保持平稳

• 人民币兑美元即期汇率升值，但中美利差缩小，显示市场对人民币的预期趋于平稳。
• 有效汇率升值对出口形成抑制，未来可能进一步影响出口表现。

6. 股票市场表现

• A股及全球股指大多下跌，但部分行业指数表现较好，如可选消费、家用电器等。
• 投资者投资意愿回升，新增投资者数量增加。

7. 期货市场表现

• 国内期货指数普遍上升，显示市场对工业品价格的乐观预期。
• 美国原油价格上升，黄金价格上升，市场避险情绪缓和。

关键信息

• 出口：5月出口同比增长12.6%，但外需不强劲，未来增速将面临下行压力。
• 进口：5月进口同比增长26.0%，但内需放缓将导致未来几个月进口增速下降。
• 通胀：CPI同比保持平稳，PPI同比增速回升，但预计3季度开始工业品价格同比明显回落。
• 流动性：央行维持流动性宽松，短端利率下降，长端利率债收益率上升。
• 信用风险：信用利差普遍扩大，房地产、民营企业和城投平台成为信用风险集中的领域。
• 人民币汇率：人民币兑美元即期汇率升值，中美利差收窄。
• 股票市场：A股及全球股指大多下跌，但部分行业指数表现较好。
• 期货市场：国内期货指数普遍上升，显示市场对工业品价格的乐观预期。

结构

1. 数据点评

• 出口：高位增长，但前景不乐观。
• 进口：增速回升，但未来可能放缓。
• 通胀：继续平稳，工业品价格短期回升。
• 工业品价格：因经济短期强韧和低基数效应回升，但未来将面临回落压力。

2. 政策跟踪

• 中俄签署《关于电子商务合作的谅解备忘录》，推动“丝路电商”合作。
• 国务院常务会议推进市场监管领域管理方式改革。
• 商务部发布一系列措施，优化外商投资环境。
• 工信部发布《工业互联网发展行动计划（2018-2020年)》。
• 银保监会拟发布《中国银行保险监督管理委员会关于废止和修改部分规章的决定（征求意见稿)》。

3. 实体经济跟踪

• 生产面：有所走弱，单月耗煤增速显著回落。
• 房地产市场：销售继续走弱，二线城市降幅最大。
• 食品价格：猪肉价格大幅上涨，增加短期通胀风险。
• 生产资料价格：继续上涨，但部分化工产品价格下跌。
• 工业品价格：上升，螺纹钢期现价格回升。

4. 债券市场跟踪

• 流动性：央行回收流动性，短端利率下降。
• 利率债：收益率上升，期限利差缩小。
• 利率衍生品：市场对未来预期谨慎。
• 信用债：信用利差普遍扩大，不同行业和地区表现分化。
• 债券市场净融资：各类债券融资量有所分化。

5. 其他资本市场跟踪

• 汇率：人民币汇率平稳，中美利差收窄。
• 股票市场：A股及全球股指大多下跌。
• 期货市场：国内期货指数普遍上升。
• 实体经济利率：实体经济融资利率小幅上升。