20250610-诚通证券-2025年5月通胀与贸易数据点评_核心通胀保持平稳_贸易出口继续扩张_8页_1mb

2025年5月通胀与贸易数据总结

核心内容概述

2025年5月，中国通胀与外贸数据公布，整体显示内外需仍具韧性，但部分结构性问题显现。核心CPI持续回升，表明内需修复仍在进行；然而，对美出口大幅回落，外需动能减弱，凸显出口依赖美国市场的风险。同时，部分政策支持品类价格出现滞涨或回落，预示消费动能放缓。逆周期政策的进一步实施被强调为稳定经济的重要手段。

主要观点

1. 核心CPI保持平稳，内需修复持续

• CPI同比小幅下滑：5月CPI同比下滑0.1%，与上月持平，略好于市场预期。
• 能源价格拖累CPI：能源价格同比下降6.1%，降幅扩大1.3个百分点，是CPI下滑的主要原因。
• 非食品CPI保持稳定：非食品CPI同比持平，增速与上月一致，显示非食品消费维持稳定。
• 核心CPI持续回升：剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点。
• 消费品价格普遍上涨：金饰品、家用纺织品、文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅扩大。
• 汽车价格降幅收窄：燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅收窄。
• 服务价格上涨：服务价格同比上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点，其中交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨。

2. 对美出口拖累，外需延续放缓

• 出口数据整体回落：5月中国出口金额3161亿美元，同比增长4.8%，弱于市场预期的6.2%。
• 对美出口大幅下滑：对美出口同比下滑34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点。
• 关税回落未提振出口：尽管中美关税大幅削减，但美国制造业PMI持续回落，消费者信心未明显改善。
• 库存高位抑制补货需求：美国批发商和零售商库存处于历史高位，进口商在4月已提前抢购，导致5月出口未见明显回升。
• 对其他国家出口相对平稳：对日本和东盟出口同比分别增长6.2%和14.8%，但增速较上月有所回落。

3. 内需动能趋弱，逆周期政策需加力

• 房地产市场走弱：重点城市如北京、上海、深圳、杭州二手房销售均有所回落，显示房地产市场动能减弱。
• 高频数据反映经济放缓：6月第一财经高频指数和建信高金增长因子显示经济动能放缓。
• 政策支持边际减弱：受“以旧换新”政策影响的家电和通信工具价格增速回落，显示政策支撑效果减弱。
• 需提前发力逆周期调节：面对内外需动能减弱，加快落地逆周期政策以稳定社会预期，保障全年经济目标实现。

关键信息

• CPI与核心CPI走势：
  • CPI同比下滑0.1%，能源价格拖累明显。
  • 核心CPI同比上涨0.6%，显示内需修复仍在继续。
• 出口数据：
  • 总体出口同比增长4.8%，弱于预期。
  • 对美出口同比下滑34.5%，库存高位抑制补货。
  • 对日、东盟出口增速相对平稳，但有所回落。
• 消费者信心：
  • 美国消费者信心指数维持在52.2%，未显著改善。
  • 欧盟、英国、日本消费者信心指数有所回升。
• 房地产市场：
  • 北京、上海、深圳、杭州二手房销售均走弱。
• 政策影响：
  • “以旧换新”政策对消费支撑边际减弱。
  • 需加强逆周期政策以应对经济动能放缓。

风险提示

• 对等关税演化存在较大不确定性。
• 全球贸易可能继续下滑。
• 全球资本市场波动加大。

附：相关图表说明

分析师与研究助理信息

• 邢曙光（分析师）：xingshuguang@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280520050003
• 钟山（研究助理）：zhongshan01@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280123070001

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）
• 公司评级：强烈推荐（涨幅>20%）、推荐（涨幅5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅>5%）

重要声明

• 风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
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