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猪周期又起来了吗？——7月通胀数据点评总结

核心内容

2018年8月9日，国家统计局发布7月CPI和PPI数据，CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.2%；PPI同比上涨4.6%，环比下降0.1%。整体来看，CPI小幅回升，PPI延续高位回落趋势。通胀前高后低的格局预计持续，不会对货币政策形成明显制约。

主要观点

1. CPI如期回升，食品项为主要推动因素

• CPI同比上涨2.1%，其中新涨价因素提高至0.7%，食品项同比0.5%拉动CPI上涨约0.10个百分点。
• 食品烟酒项环比从-0.5%升至0.2%，结束连续四个月的拖累。
• 食品分项表现：
  • 鲜菜价格环比跳升至1.7%；
  • 鲜果价格环比下行但弱于季节性；
  • 猪肉价格环比上涨2.9%，涨幅明显扩大。
• 非食品项拉动：
  • 教育文化娱乐项价格上涨，有超季节性表现；
  • 交通通信项因旅游旺季和成品油价格上涨维持0.3%的环比涨幅。

2. 猪周期是否见底？反弹还是反转？

• 观点：猪价或已见底，但反转为时尚早。
• 原因分析：
  • 周期变化：仔猪环节尚未成为供给限制因素，养殖利润恢复将快速推动供给扩张。
  • 经验规律：历史上猪价第一轮见底后常有第二轮反复，养殖户可能因观望而延缓产能出清。
  • 需求变化：人口和产业结构变化导致猪肉消费高增长阶段结束，未来需求增长将受限。

3. PPI高位回落逻辑逐步兑现

• PPI同比4.6%，较上月小幅回落0.1个百分点。
• 大宗商品价格走势平淡，南华工业品、CRB工业原料现货指数均回落，多数行业PPI环比下行。
• 煤炭和黑金采选业环比小幅回升，但整体对PPI的支撑有限。
• 生活资料价格：食品和衣着项拉动PPI生活资料环比小涨0.2%，为今年1月以来首次正值，但CPI衣着项季节性下行，供需背离，行情持续性待观察。

4. 年内通胀前高后低格局难改，不制约货币政策

• 整体通胀受需求端压制，下半年难有起色。
• 高频数据显示消费减速，提振内需仍是关键。
• 8月起翘尾因素大幅下行，预计后续通胀同比读数将下降，对货币政策影响有限。

关键信息

• CPI：7月同比2.1%，环比0.2%；食品项为主要边际贡献因素。
• PPI：7月同比4.6%，环比-0.1%；高位回落逻辑兑现，生活资料价格首次回升。
• 猪周期：或已见底，但反转尚早，后续可能有波折。
• 通胀趋势：年内前高后低，不构成货币政策制约。
• 风险提示：原油等大宗商品价格上涨超预期，通胀上行超预期。

结论

当前CPI小幅回升主要由食品项推动，PPI延续高位回落，通胀整体呈现前高后低趋势。猪价或已见底，但反转仍需时间，后续可能仍有波动。整体通胀对货币政策影响有限，但需警惕大宗商品价格超预期上涨带来的通胀风险。