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PPI 中的 “芯片战” ——评2018年7月通胀数据总结

核心内容

2018年7月，中国通胀数据呈现出PPI和CPI的分化走势。PPI同比小幅回落至4.6%，而CPI同比上升至2.1%。PPI的韧性主要来源于计算机通信行业，特别是存储芯片价格上涨。CPI的上涨则受到猪肉价格回升、油价基数走低以及暑期旅游消费增长的影响。

主要观点

1. PPI 的表现与结构

• PPI同比小幅回落：7月PPI同比为4.6%，较上月下降0.1个百分点，但整体仍保持较强韧性。
• 计算机通信行业拉动PPI上涨：该行业PPI环比上涨0.7%，是拉动整体PPI环比上涨的主要因素。
• 存储芯片价格上涨：自2016年下半年以来，存储芯片因需求旺盛而产能扩张缓慢，导致价格持续上涨。2018年6月后，内存价格同比涨幅扩大，进一步推高计算机通信业PPI。
• 黑色金属和石油加工业贡献下降：7月螺纹钢现货价格环比涨幅收窄，黑色金属加工业PPI环比涨幅回落至0.5%；石油加工业对PPI环比的拉动也有所减弱。

2. 未来PPI走势展望

• 8月PPI同比可能进一步回落：由于7月翘尾因素较高，预计8月翘尾因素将回落约0.9个百分点，导致PPI同比跌幅扩大。
• 市场预期积极财政政策：7月底国务院常务会议和政治局会议释放积极财政信号，市场预期下半年基建投资增速将反弹，带动钢材价格上涨。
• 但PPI整体仍面临下行压力：尽管短期有反弹预期，但由于翘尾因素回落，PPI同比仍将延续回落态势。

关键信息

CPI 数据分析

• 7月CPI同比上涨2.1%，较上月提高0.2个百分点，略高于市场预期。
• 主要上涨动力：
  • 食品烟酒：猪肉价格环比上涨2.9%，涨幅较上月扩大1.8个百分点，显示猪周期可能重启。
  • 交通通信：交通燃料CPI同比涨幅扩大至22.2%，主要受油价同比基数走低影响。
  • 教育文娱：暑期旅游消费带动旅游CPI环比上涨7.9%，显著高于历史水平，但8月可能回落。

通胀结构性特征

• PPI与CPI分化明显：PPI保持较高增速，而CPI涨幅相对温和，反映出工业品价格与消费品价格之间的结构性差异。
• 猪周期与油价周期影响CPI：猪肉价格回升是CPI上涨的主要推动力，但油价和医疗保健价格的高基数效应可能限制CPI的进一步上升。
• 旅游消费波动：暑期旅游带动CPI上涨，但8月旅游CPI环比可能低于历史同期。

结构性总结

• PPI韧性来源：计算机通信行业，尤其是存储芯片价格上涨。
• CPI上涨因素：猪肉价格回升、油价同比基数走低、暑期旅游消费增长。
• 未来展望：
  • PPI：8月同比跌幅可能扩大，但短期受积极财政政策影响，钢材价格或有反弹。
  • CPI：下半年整体仍将维持温和上涨，猪价上涨效应可能被其他因素部分抵消。

关键词

• CPI
• PPI
• 芯片价格上涨
• 猪周期
• 油价基数
• 基建投资
• 积极财政政策