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9月继续推荐券商及保险板块总结

核心内容概述

2014年9月，非银行金融行业表现出强劲的上涨趋势，券商、信托及保险板块均录得显著涨幅。其中，券商板块涨幅最大，达到5.77%；保险板块紧随其后，涨幅为4.76%；信托板块则因监管趋严，建议投资者保持谨慎。市场整体表现良好，A股周成交额大幅增加，达到18011.92亿元，环比增长42.91%。此外，沪港通即将推出，为券商板块带来新的增长机遇。

主要观点

券商板块

• 市场表现：8月份证券行业整体表现良好，IPO项目的陆续发行推动投行业务回暖，自营业务也受益于股市回暖。
• 利好逻辑：
  1. 沪港通即将推出，将为大型券商带来实质收益和后续增长空间。
  2. 新三板做市商业务稳步发展，券商融资渠道和杠杆的放宽将促进该业务进一步扩展。
  3. 资产证券化业务即将转为“备案制”，预计10月份推出，将打开行业新蓝海。
• 推荐个股：中信、海通、广发、招商等大型券商，建议关注国元和太平洋的回调机会。
• 估值情况：大型券商平均PB维持在1.3-2倍，中型券商PB在2倍左右，估值较低，盈利模式有望改善。

信托板块

• 市场表现：信托板块涨幅为5.77%，但行业转型缺乏明确前景。
• 监管动态：信托行业面临监管趋严，需警惕整体投资风险。
• 行业趋势：信托资产增速放缓，房地产、矿产等高风险领域被规避，转型方向包括资产证券化、并购业务及家族信托。

保险板块

• 市场表现：保险板块涨幅为4.76%，利好预期强烈。
• 政策利好：
  1. 上海“递延税养老试点”落地预期增强，有望向全国推广。
  2. 国企改革带来机遇，行业上半年新业务价值增速超越市场预期。
  3. 保险费率市场化稳步推进，行业投资及风险控制能力提升是盈利能力的关键。
• 推荐个股：中国平安、中国太保。
• 行业动态：网销保险产品下架，监管趋严；保险资金转向一级市场，另类投资和海外投资成为重点。

关键信息

市场数据

• 指数表现：上证综指上涨4.93%，深证成指上涨4.75%，沪深300指数上涨4.75%。
• 成交情况：A股周成交额18011.92亿元，环比增长42.91%；沪深A股周换手率5.55%，较上周显著回暖。
• 板块涨幅：
  • 券商：5.77%
  • 信托：5.77%
  • 保险：4.76%

公司表现

• 券商股：
  • 兴业证券涨幅最大，达11.49%。
  • 中信证券、海通证券、广发证券、招商证券被强烈推荐。
  • 太平洋、国元证券值得关注。
• 保险股：
  • 中国太保涨幅最大，达6.81%。
  • 中国平安、中国太保被继续推荐。
• 信托股：
  • 经纬纺机涨幅最大，达16.08%。
  • 信托行业转型前景不明朗，建议谨慎。

监管与政策

• 证券行业：
  • 证监会推动员工持股计划，证券从业者持股有望放开。
  • 新《证券法》拟规定资产管理公司、基金公司可从事部分证券业务。
• 信托行业：
  • 信托资产规模达12.48万亿元，但增速放缓。
  • 负面清单制度有望出台，开启资管黄金时代。
• 保险行业：
  • 保监会推动食品安全责任险试点，企业年金税收制度面临改革。
  • 网销保险产品大规模下架，监管趋严。
  • 保险资金转向一级市场，参与打新和定增。

重点公司与估值分析

表3：券商、信托板块个股情况

• 宏源证券：股价12.26元，总市值487亿元，年初至今涨幅50.99%。
• 东北证券：股价8.96元，总市值175亿元，年初至今涨幅13.85%。
• 国元证券：股价13.37元，总市值262亿元，年初至今涨幅32.24%。
• 广发证券：股价10.66元，总市值639亿元，年初至今涨幅-11.75%。
• 中信证券：股价13.63元，总市值1502亿元，年初至今涨幅8.13%。
• 海通证券：股价10.37元，总市值994亿元，年初至今涨幅-7.20%。
• 太平洋：股价8.79元，总市值207亿元，年初至今涨幅47.97%。
• 经纬纺机：股价12.92元，总市值91亿元，年初至今涨幅33.55%。

表4：券商、信托个股估值表

• 宏源证券：PE 2011A为27.86，PE 2014E为42.79，PB 2013A为3.29。
• 东北证券：PE 2011A为-37.33，PE 2014E为29.43，PB 2013A为2.36。
• 国元证券：PE 2011A为46.10，PE 2014E为21.56，PB 2013A为1.68。
• 广发证券：PE 2011A为13.67，PE 2014E为17.48，PB 2013A为1.82。
• 中信证券：PE 2011A为11.08，PE 2014E为22.72，PB 2013A为1.71。
• 海通证券：PE 2011A为27.29，PE 2014E为19.57，PB 2013A为1.62。
• 太平洋：PE 2011A为84.52，PE 2014E为98.76，PB 2013A为9.48。
• 经纬纺机：PE 2011A为15.95，PE 2014E为12.42，PB 2013A为1.78。

表5：保险板块估值表

• 中国平安：股价44.14元，EPS 2012A为2.53，EPS 2013A为3.56，EPS 2014E为4.42，PE 2012A为17.43，PE 2013A为12.41，PE 2014E为9.98，PB 2013A为1.91。
• 新华保险：股价25.48元，EPS 2012A为0.94，EPS 2013A为1.42，EPS 2014E为1.88，PE 2012A为27.10，PE 2013A为17.98，PE 2014E为13.57，PB 2013A为2.02。
• 中国太保：股价20.55元，EPS 2012A为0.56，EPS 2013A为1.02，EPS 2014E为1.27，PE 2012A为36.68，PE 2013A为20.11，PE 2014E为16.23，PB 2013A为1.88。
• 中国人寿：股价15.90元，EPS 2012A为0.39，EPS 2013A为0.88，EPS 2014E为1.08，PE 2012A为40.63，PE 2013A为18.15，PE 2014E为14.74，PB 2013A为2.04。

表6：保险板块内含价值及新业务价值表

• 中国平安：内含价值2012A为36.11，内含价值2013A为41.64，内含价值2014E为49.97，新业务价值2012A为2.06，新业务价值2013A为2.34，新业务价值2014E为2.81，P/EV 2012A为1.22，P/EV 2013A为1.06，P/EV 2014E为0.88，NBM为1.07。
• 新华保险：内含价值2012A为18.23，内含价值2013A为20.64，内含价值2014E为21.67，新业务价值2012A为1.34，新业务价值2013A为1.36，新业务价值2014E为1.38，P/EV 2012A为1.40，P/EV 2013A为1.23，P/EV 2014E为1.18，NBM为3.56。
• 中国太保：内含价值2012A为14.93，内含价值2013A为15.93，内含价值2014E为17.53，新业务价值2012A为0.78，新业务价值2013A为0.83，新业务价值2014E为0.89，P/EV 2012A为1.38，P/EV 2013A为1.17，P/EV 2014E为1.33，NBM为5.58。
• 中国人寿：内含价值2012A为11.94，内含价值2013A为12.11，内含价值2014E为12.35，新业务价值2012A为0.74，新业务价值2013A为0.75，新业务价值2014E为0.78，P/EV 2012A为1.31，P/EV 2013A为1.29，P/EV 2014E为1.29，NBM为5.03。

监管与政策动态

• 证券行业：员工持股计划有望放开，新《证券法》拟允许资管公司和基金公司从事部分证券业务。
• 信托行业：信托资产规模达12.48万亿元，增速放缓；负面清单制度有望出台，开启资管黄金时代；房地产集合信托规模不足百亿，行业逐步转型。
• 保险行业：食品安全责任险试点启动；网销保险产品大规模下架，监管趋严；保险资金转向一级市场，另类投资和海外投资成为重点。

额外信息

• 评级标准：银河证券采用“推荐、谨慎推荐、中性、回避”四个等级，基于未来6-12个月的行业及个股表现。
• 分析师信息：赵强，中国银河证券研究部证券分析师，执业证书编号：S0260511020001。
• 免责声明：本报告由中国银河证券研究部提供，不构成投资建议，客户需自行判断。

行业动态

• 证券行业：银河证券启动A股IPO，发行16.9亿股；沪港通临近，券商争夺华尔街人才；华西证券资管产品违规，潜在损失高达9亿元。
• 信托行业：68家信托公司中，仅24家成立房地产集合信托，规模不足百亿；家族信托成为转型方向；华融信托追索财产被驳回，引发行业争议。
• 保险行业：四大AMC与保险公司关联交易增多；上市险企净利润增长，但部分公司如人保集团净利润下滑；企业年金税收制度面临改革。

结论

9月非银行金融行业整体表现强劲，券商和保险板块涨幅显著。券商板块因沪港通、新三板做市和资产证券化等利好因素被强烈推荐，而信托板块则因转型不明朗建议谨慎。保险板块在政策利好和新业务价值增长的推动下，同样充满投资机会。投资者应关注大型券商及上市险企的估值和盈利模式改善，同时留意监管动态和行业转型趋势。