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公司总结：主营业务高增长，智能硬件业务贡献核心增量

核心内容

公司2022年一季报和上半年业绩预告显示，主营业务持续增长，其中智能硬件业务成为核心增长点。公司是Oculus Quest 2的独供厂商，同时为PS系列游戏主机提供代工服务，未来三年盈利预测显示公司具备良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  • 2022Q1营业收入约201亿元，同比增长43.4%；归母净利润约9亿元，同比下滑6.7%；扣非净利润约8.8亿元，同比增长46.1%。
  • 2022H1预计归母净利润20.8-24.2亿元，同比增长20%-40%；扣非净利润19-21.8亿元，同比增长35%-55%。
• 智能硬件业务：
  • 公司是Oculus Quest 2的独供厂商，Quest 2自2020年9月推出后成为现象级产品，截至2022年3月，Oculus用户在Steam平台VR用户中占比达66%，Quest 2市占率达47.35%。
  • Pico被字节收购后销量增长迅速，公司代工的Pico、PS VR和Quest新一代产品也将推出，推动VR业务持续增长。
• 游戏机主机业务：
  • 公司为S客户提供PlayStation系列新品代工服务，PS5销量在2022年3月已超过1870万台，尽管受零部件短缺影响，但2022财年预计销量将显著回升。
  • PS主机的生命周期为6-7年，第2-4年为销量高峰期，对应2022-2024年，公司代工份额的提升将带来新的业绩增长点。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年公司归母净利润分别为58.8/79.0/97.2亿元，未来三年复合增速预计超过30%。
  • 预计2022年PE为16倍，2023年为12倍，2024年为10倍，估值持续下降，反映市场对其增长预期的提升。
• 投资建议：
  • 基于其在VR头显领域的核心地位和游戏主机代工业务的增长预期，公司被给予“买入”评级。

关键信息

分业务增长预测

财务指标预测

关键假设

1. 智能声学整机：公司代工份额相对稳定，产品出厂价小幅下行。
2. 智能硬件：公司保持Quest的独供地位，其他品牌VR新品顺利推出，代工份额有望提升。
3. 精密零组件：声学器件、光学器件销量增速回升，子公司歌尔微电子SiP业务加速放量。

风险提示

• VR业务出货量不及预期
• 游戏机主机业务下游需求不达预期
• 贸易摩擦升级

总结

公司凭借在智能硬件和游戏机主机领域的核心地位，实现了主营业务的高增长。智能硬件业务，特别是VR头显，成为公司主要增长动力，而游戏机主机代工业务在2022年将迎来销量高峰期。未来三年，公司预计保持30%以上的归母净利润复合增速，估值持续下降，体现出市场对其业绩增长的乐观预期。尽管存在一定的风险，如VR业务出货量不及预期、下游需求波动及贸易摩擦等，但公司整体前景向好，被给予“买入”评级。