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2022年度策略展望总结

核心内容

本报告为2022年度策略展望，由分析师李浩及倪格悦发布，核心内容围绕全球经济复苏、中国“回归常态”、共同富裕路径及市场配置方向展开。报告指出，2022年将是“供应链”、“通胀”和“流动性”主导全球经济的一年，同时是中国推动“高质量发展”和“共同富裕”的关键一年。

主要观点

• 全球经济复苏：变异病毒对全球经济持续扰动，各国央行采取了宽松政策，但副作用如供应链拥堵、高通胀加剧了经济复苏的脆弱性。随着美国政策逐渐“弃”疫情，全球经济对疫情的敏感度下降，疫情退为背景噪声。
• 中国复苏领先：中国在疫情中恢复较快，成为承接欧美及东南亚外流订单的主要地区，但高出口量并未带来高利润，因成本上升（如原材料涨价、海运费上涨、限电限产）压缩了企业利润。
• 政策调整：中国将在2022年回归常态，更加注重“以我为主”的政策方向，推动经济向高质量发展转型。房地产政策进入窗口期，有望中期企稳；“碳中和”将逐步趋于温和，以实现产业结构优化。
• 市场配置转向：2022年将从贝塔行情转向阿尔法行情，市场资金将更关注基本面良好的企业。重点看好沪深300、A50指数及港股互联网科技、纳斯达克100的长期上行；结构上看好医药、食品饮料、房地产龙头及软科技板块（如元宇宙、智能化）。

关键信息

全球经济状况

• 海外主要经济体实施大规模财政刺激，导致流动性充裕，但引发高通胀和供应链问题。
• 美国通胀维持高位，但长期趋势向下行；非农职位空缺数下降，失业率与劳动参与率趋于平衡。
• 全球PMI趋势与疫情前基本一致，疫情对制造业影响减弱，对服务业影响仍存。
• 美国就业市场表现出韧性复苏，劳动力加速回补。

中国经济发展

• 中国在全球经济中恢复较快，成为主要的出口国，但面临成本上升带来的利润压缩。
• 中国房地产政策进入“治愈之年”，政策调控将更加温和，促进房地产市场稳定。
• “碳中和”作为长期贝塔，将推动中国优化产业结构，减少对投资的依赖，提升服务业比重。

市场策略

• 2022年将进行从贝塔行情向阿尔法行情的切换，重拾核心资产，布局估值偏低的优质企业。
• 投资建议：关注沪深300、A50指数及港股互联网科技、纳斯达克100的长期表现；看好医药、食品饮料、房地产龙头及具有阿尔法属性的软科技板块；军工板块具备长期配置价值。

风险提示

• 通胀上行超预期：若供应链持续拥堵或通胀预期脱锚，全球性通胀可能维持更久。
• 海外流动性收紧超预期：若美国通胀持续高企，可能提前加息，影响全球市场。
• 全球疫情反弹超预期：若奥密克戎变异株重症率上升，可能引发新一轮疫情高峰。

附录：图与表目录

图目录

• 图1：美日欧资产负债表扩张
• 图2：美国2万亿财政刺激项目金额占比
• 图3：美国居民收入与支出增速反向
• 图4：美国企业用工成本高企
• 图5：美国通胀主要拉动项
• 图6：欧元区通胀走高
• 图7：欧洲天然气价格上行
• 图8：布伦特原油价格波动
• 图9：美国居民储蓄量创40年新高
• 图10：美国个人消费支出走高
• 图11：越南生产端受疫情干扰
• 图12：波罗的海干散货运价飙升
• 图13：美西、美东航线运费高企
• 图14：美国运输/搬运工失业率高于总失业率
• 图15：中国新冠病例日新增趋弱
• 图16：中国GDP增速领先全球
• 图17：中国规模以上工业增加值回落趋势良好
• 图18：中国工业产能利用率高于疫情前
• 图19：中国出口金额同比走高
• 图20：中美贸易差额加大
• 图21：进出口价格指数背离走阔
• 图22：房地产开发投资、销售趋势下行
• 图23：房地产开发余额同比增长持续下行
• 图24：房地产下行幅度大于往年
• 图25：动力煤价格波动
• 图26：东南亚疫情加剧，印尼最严重
• 图27：印尼制造业PMI保持稳定
• 图28：英国制造业早于服务业恢复
• 图29：德国制造业早于服务业恢复
• 图30：法国服务业对疫情趋于脱敏
• 图31：英国服务业对疫情趋于脱敏
• 图32：全球PMI趋势与疫情前基本一致
• 图33：美国登记失业人数持续下行
• 图34：美国劳动参与率回升与失业率下降共振
• 图35：美国持续领取失业金人数接近疫情前
• 图36：美国非农职位空缺数环比回落
• 图37：美国个人储蓄率下降
• 图38：美国平均时薪上行趋缓
• 图39：美国服务类消费回暖
• 图40：美国通胀预期收缩
• 图41：美国MBA购买指数与再融资指数反向
• 图42：美国成屋销售环比变动减小
• 图43：美国房贷利率逐步上行
• 图44：南非因Omicron进入第四波疫情高峰
• 图45：全球市场对Omicron反应迅速
• 图46：VIX指数快速回落
• 图47：美国主要指数对Omicron反应
• 图48：美国新冠新增死亡数走低
• 图49：全球新冠疫苗接种情况
• 图50：中美GDP差距
• 图51：中美GDP占全球比重反向
• 图52：中国GDP季同比领先美国
• 图53：半导体资本开支快速增长
• 图54：半导体盈利增速较高
• 图55：原煤产量快速上行
• 图56：港口煤炭库存回升
• 图57：美国加州GDP增速居全美前列
• 图58：美国加州人均GDP高于“铁锈区”
• 图59：中国产业转移路径
• 图60：工信部先进制造业集群位置
• 图61：中部城市房地产开发投资增速高于上海
• 图62：上海工业产出增速低于中部城市
• 图63：中部城市中低端服务业增速高于上海
• 图64：化石与非化石能源消费比重及预测
• 图65：工业用电量占全社会用电比例
• 图66：工业用电占比缓步下行
• 图67：固定资产投资完成额增速持续下行
• 图68：制造业利润率与出口率同步上行
• 图69：个人按揭贷款增速下行过快

表目录

• 表1：近3个月美国细分行业新增就业人数
• 表2：主要国家针对Omicron第一轮应对措施
• 表3：2021年中国互联网监管反垄断重要政策
• 表4：2020年底以来四次政治局会议关于地产的表述变化