20170927-中原证券-9月经济增速或稳健回落_投资增速放缓_货币中性偏紧延续_18页_1mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

本报告分析了2017年9月中国宏观经济运行情况，重点聚焦于CPI与PPI走势、出口贸易情况、投资与消费表现，以及货币政策与财政政策的调整。报告指出，尽管三季度经济运行整体平稳，但8月-9月经济增速出现稳健回落，下行压力逐渐显现。

主要观点

1. 物价走势：CPI小幅回落，PPI维持高位

• CPI：8月CPI小幅回落，但PPI仍维持高位，PPI-CPI剪刀差扩大至4.5个百分点。
• 原因分析：
  • 8月气候因素推高农产品价格，物流成本上升。
  • 9月天气影响减弱，但房地产限购和消费贷受限抑制消费端价格。
  • 预计9月CPI回调至1.7%附近，通胀压力短期不大。
• PPI：受原材料价格上涨、环保限产政策和需求粘性支撑，预计9月PPI维持在6%左右。

2. 出口贸易：有效外需未显著改善，出口增速承压

• 出口表现：8月出口增速下滑至5.5%，贸易顺差收窄。
• 影响因素：
  • 人民币升值抑制出口竞争力。
  • 美国贸易政策不确定性和飓风灾害影响外需。
  • 9月出口增速预计维持在当前水平，贸易顺差或继续收窄。
• 进口表现：进口增速上行至13.3%，主要受价格因素推动，但实际进口量未明显增加。

3. 投资与消费：动能减弱，结构优化

• 投资表现：8月固定资产投资增速降至7.8%，为年内最低。
  • 制造业和基建投资增速分别下滑0.3和0.58个百分点。
  • 民间固定资产投资意愿依然低迷。
• 消费表现：8月社会消费品总额增速下滑至10.1%，房地产销售和汽车零售增速放缓。
  • 新能源汽车产量和销售增速明显，对消费形成一定支撑。
  • 随着双节临近，9月底消费有望有所回暖。

4. 货币政策：中性偏紧格局延续

• 货币环境：受金融去杠杆和监管趋严影响，M2增速放缓至8.9%，M2-M1剪刀差收窄。
• 政策目标：紧货币旨在“去杠杆、防风险”，抑制资产泡沫。
• 未来展望：预计四季度M2增速仍将保持低位，货币中性偏紧成为新常态。

5. 财政政策：减税降费改善结构，赤字扩大

• 财政收入：8月财政收入同比增速降至7.2%，主要因非税收收入下降。
• 财政支出：8月财政支出同比增速为2.9%，创17个月新低。
• 政策效果：减税降费政策释放企业活力，但财政赤字扩大至10212亿元，需关注收支压力。

关键信息

通胀情况

• CPI小幅回落至1.7%，PPI维持在6%附近。
• PPI-CPI剪刀差扩大至4.5个百分点，显示生产端价格压力高于消费端。

外贸表现

• 8月出口增速下滑至5.5%，进口增速上升至13.3%。
• 美元指数走弱和人民币升值拖累出口。
• 贸易顺差收窄，预计9月仍延续这一趋势。

投资与消费

• 固定资产投资增速降至年内最低，制造业与基建投资结构优化。
• 社会消费品总额增速下滑至10.1%，房地产销售与汽车零售增速放缓。
• 新能源汽车销售和产量快速增长，对消费形成支撑。

货币与财政政策

• M2增速放缓至8.9%，货币中性偏紧格局未变。
• 减税降费政策释放企业活力，但财政赤字扩大。
• 财政支出主要用于民生、科技、医疗、教育等领域。

风险提示

• 美元超预期反弹
• 货币过度从紧
• 上游价格过快上涨

结论

三季度经济运行整体平稳，但8月-9月经济增速稳健回落，全年“前高后稳”格局仍可维持。投资、消费、出口三驾马车动能减弱，经济下行压力不减。货币政策仍保持中性偏紧，财政政策通过减税降费优化收支结构，但赤字扩大需关注后续财政压力。整体来看，四季度经济增速或进一步放缓，但宏观政策仍为经济稳定提供支撑。