20180628-中原证券-6月宏观月报_季末内需回落_生产放缓_社融增量收窄_下半年下行压力增大_17页_1mb

证券研究报告-宏观月报总结

核心内容概述

本报告为2018年6月宏观月报，主要分析了二季度经济运行情况、物价走势、进出口变化、金融政策调整以及未来经济走势预测。报告指出，尽管二季度经济有所改善，但受内外部多重因素影响，下半年经济面临较大下行压力，需警惕风险释放。

主要观点

• 经济运行：二季度经济运行好于一季度，但季末内需回落叠加中美贸易战和信用债风险释放，预计下半年将进入防风险攻坚期。
• 工业生产：5月工业增加值增速微幅回落至6.8%，但高技术产业和装备制造业表现较好，显示新动能正在孕育。
• 物价走势：CPI维持低位，PPI上行，5月CPI同比1.8%，PPI同比4.1%，预计6月CPI维持1.8%，PPI或升至4.4%。
• 进出口变化：5月进口增速显著高于预期（26%），出口增速小幅回落至11%，贸易顺差收窄至约300亿美元。
• 社融与信贷：5月社融规模大幅下滑，主要受表外非标融资收缩影响，新增人民币贷款小幅上升，但整体融资环境趋紧。
• 货币政策：央行采取定向降准等结构性宽松政策对冲金融去杠杆影响，但全面宽松可能性不大，中性偏紧仍是基调。
• 风险提示：全球加息预期、L型经济下滑过快、中美贸易战蔓延。

关键信息

1. 工业增加值同比增速微幅回落

• 5月工业增加值同比增速为6.8%，较上月微幅回落0.2个百分点。
• 高技术产业和装备制造业增速分别为12.3%和9.4%，优于工业整体增速。
• 5月发电耗煤增速明显上涨，显示工业生产有所修复。

2. CPI维持低位，PPI上行

• 5月CPI同比增速1.8%，环比下降0.2%，食品项仍是主要拖累。
• 非食品项环比上涨0.1%，国内成品油价格上调支撑CPI。
• PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，原油、煤炭等能源价格走高是主要推动因素。

3. 三驾马车增速整体平稳

• 固定资产投资增速继续下滑，5月单月增速为6.2%，1-5月累计增速为5.2%。
• 社会消费品零售总额增速新低，5月名义增速8.5%，实际增速6.8%，创04年以来新低。
• 企业生产持续修复，进口意愿增强，5月进口同比增长26%，出口同比增速降至11%。

4. 非标缩量超预期，社融大幅下滑

• 5月新增社会融资规模7608亿元，同比少增3023亿元，表外融资大幅收缩。
• 金融去杠杆背景下，企业融资渠道进一步收窄，中小企业融资成本上升。
• 5月M2同比增长8.3%，M1增速回落至6.0%，货币乘数持续修复，流动性边际改善。

5. 二季度经济整体稳健，但季末下行压力凸显

• 制造业PMI超预期回升至51.9%，显示生产修复和需求改善。
• 但库存景气度仍位于荣枯线下方，显示经济尚未走出L型底部。
• 5月出口订单指数小幅上升，可能是抢单所致，出口预期受贸易战影响。

结论

• 短期：经济运行稳中趋缓，需关注中美贸易战对出口的影响，以及信用债风险释放对金融市场的影响。
• 中期：扩大内需、强化科技创新、推进贸易多元化是未来对冲风险的主要途径。
• 投资建议：短期关注前期超跌的蓝筹和金融券商板块；中长期关注具有技术优势的独角兽和创蓝筹企业。

风险提示

• 全球加息预期上升
• L型经济下滑过快
• 中美贸易战进一步蔓延

政策环境

• 货币政策：稳健中性，定向降准对冲金融去杠杆影响，但全面宽松概率较低。
• 财政政策：积极财政政策继续发力，基建投资是重要的平衡器，但受制于财政赤字削减和PPP项目监管趋严。

数据表现

图表说明

• 图1：5月工业增加值微幅回落
• 图2：医药、电子、专用设备制造业增加值增速居前
• 图3：5月CPI食品分项主要价格同比增速
• 图4：核心CPI平稳回落
• 图5：5月非食品CPI环比回落
• 图6：食品项主要产品均环比修复
• 图7：5月生产资料价格同比上涨带动PPI上行
• 图8：5月生产资料分项延续回升
• 图9：5月生活资料价格走势
• 图10：5月能源、石化价格延续上升
• 图11：5月非食品项环比增速趋缓
• 图12：5月社消品增速回落
• 图13：5月需求不旺，实际增速疲弱
• 图14：5月贸易顺差收窄
• 图15：5月进口改善，出口回落
• 图16：5月进出口指数短暂修复上行
• 图17：5月价格指数走高
• 图18：5月发电耗煤明显上涨
• 图19：5月水泥和煤炭价格企稳
• 图20：5月主要经济体制造业PMI高位震荡
• 图21：出口增速放缓
• 图22：美元汇率持续走高
• 图23：BDI航运指数震荡回调
• 图24：5月社融规模回落
• 图25：社融累计同比增速
• 图26：5月表外进一步收缩
• 图27：5月社融分项累计占比
• 图28：5月新增人民币贷款占比上升和表外融资占应回落
• 图29：5月M1增速延续回落
• 图30：5月货币乘数放大
• 图31：人民币汇率下行趋势显现
• 图32：中美利差收窄

证券分析师承诺与声明

本报告由中原证券分析师王哲撰写，研究支持由白江涛、蔡慧倩提供。报告内容基于合规要求独立、客观制作，信息来源合法，但不保证其准确性与完整性。投资者应根据自身情况审慎使用，本报告不构成投资建议，亦不承担由此产生的责任。