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中原证券晨会总结（2017年09月27日）

核心内容概述

本晨会报告主要分析了2017年上半年银行业理财市场的发展情况，并结合当前宏观经济与金融市场环境，对银行板块的投资价值进行了评估。报告指出，理财市场在监管趋严的背景下呈现出余额下降、增速放缓、收益率上升、资金投向实体经济比重增加等趋势。

主要观点

1. 理财市场整体情况

• 理财产品余额下降：截至2017年6月末，全国存续理财产品余额为28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，较4月末减少1.9万亿元。
• 增速放缓：理财产品余额同比增速为8%，较上年同期下降35个百分点。
• 金融同业类产品双降：金融同业类产品存续余额为4.61万亿元，较年初减少2万亿元，下降31%；占比降至16.24%，较年初下降7个百分点。
• 非保本产品占比下降：非保本产品存续余额为21.63万亿元，占比76.22%，较年初下降3.34个百分点。
• 保本与非保本产品分布差异：股份制银行非保本产品占比最高（78.93%），国有银行次之（74.71%）。

2. 理财产品收益率变化

• 收益率上升：2017年上半年已终止的封闭式理财产品收益率从年初的3.5%左右上升至4.0%左右。
• 原因分析：
  • 资产端收益率上升
  • 客户对收益率要求提高
  • 部分银行负债成本被动上升

3. 理财资金投向实体经济

• 投向实体经济的比重提高：2017年上半年，20.93万亿元的理财资金通过债券、非标准化债券类资产、权益类投资等方式投向实体经济，占比达73.42%，较年初增加6.51%。

4. 理财市场报告新变化

• 分类细化：新增高资产净值类产品，将银行同业专属产品调整为金融同业专属产品。
• 资产配置重分类：新增拆放同业及买入返售和同业存单项目，取消货币市场工具、私募基金及产业投资资金项目。
• 首次公布不同类型机构保本与非保本产品比重：有助于更清晰地了解理财市场结构变化。

关键信息

金融市场动态

• 股市表现：上证指数、深证成指、沪深300指数等主要指数微幅上涨或下跌，整体市场情绪有所降温。
• 银行板块表现：银行指数当天下跌0.4%，但1周上涨0.4%，1月下跌2.8%。
• 债市与大宗商品：国债指数持平，美元指数小幅上涨，COMEX黄金下跌，NYMEX原油上涨，铁矿石、LME铜、铝等大宗商品价格下跌。

宏观经济与政策

• 发改委政策：进一步缩小政府定价范围，强化对垄断行业的约束，严格价格决策程序。
• 财政部数据：1-8月国有企业营业利润总额同比增长21.7%，钢铁、有色等亏损行业持续盈利，煤炭、石油石化、交通等行业利润增长显著，电力等行业利润下降。

货币市场

• 央行操作：进行400亿14天、100亿28天期逆回购操作，净回笼800亿，流动性收敛，Shibor多数上涨。

投资建议

• 同业理财规模下降：说明金融去杠杆取得一定成效，监管趋缓，负面影响逐渐消化。
• 银行业绩改善：传统业务基本面改善，理财业务收入占比低，不影响行业整体向好趋势。
• 银行板块估值合理：当前银行板块PB（LF）与沪深300PB（LF）比较显示估值合理，维持同步大市评级。
• 重点关注对象：
  • 四大行：受益于基本面改善
  • 招商银行与平安银行：零售业务转型成效显著
  • 部分股份制银行：受监管影响较大，下半年基本面有望改善

风险提示

• 金融监管超预期：可能对市场产生进一步影响
• 系统性风险：需警惕金融市场整体波动
• 经济表现不及预期：可能影响银行及理财市场发展

今日新股申购信息

行业指数表现

前五名行业

后五名行业

大宗商品价格

结论

2017年上半年，银行业理财市场在监管趋严的背景下，呈现出余额下降、收益率上升、资金投向实体经济增加等趋势。市场整体情绪有所降温，但银行板块估值合理，建议继续关注基本面改善较大的银行，尤其是四大行及零售转型成效良好的招商银行和平安银行。同时，需警惕金融监管超预期、系统性风险及经济表现不及预期等风险因素。