6月宏观月报：季末内需回落，生产放缓，社融增量收窄，下半年下行压力增大-20180628-中原证券-17页-1mb

证券研究报告-宏观月报总结

核心内容

本报告分析了2018年5月及6月的宏观经济数据和趋势，重点探讨了工业增加值、CPI与PPI走势、三驾马车（固定资产投资、社会消费品零售总额、出口）运行情况、社融规模变化以及政策环境对经济的影响。报告指出，尽管二季度经济有所改善，但整体仍面临下行压力，尤其在中美贸易战、信用债风险释放及金融去杠杆背景下，需警惕经济进一步放缓的风险。

主要观点

• 经济运行：二季度经济运行较一季度有所改善，但整体仍处于稳中趋缓的状态，季末银行PMA监查趋严和社融增量增速锐减，导致内需回落，叠加中美贸易战，经济下行压力增大。
• 工业生产：5月工业增加值同比增速为6.8%，略低于6月预测的7.1%。高技术产业和装备制造业表现较好，但部分传统行业如纺织业增速下滑。
• 物价走势：CPI维持在1.8%，食品项拖累CPI，但非食品项略有回升。PPI同比上涨4.1%，主要受能源价格上涨影响，预计6月PPI或升至4.4%。
• 三驾马车：固定资产投资增速继续下滑，房地产投资虽维持高增长，但难以持续；社会消费品零售总额增速创04年以来新低，汽车消费拖累明显；出口增速下降，贸易摩擦影响逐步显现。
• 社融与政策：5月社融大幅下滑，非标缩量超预期，表外融资收缩，显示金融去杠杆持续推进。央行通过定向降准缓解流动性压力，但货币政策整体仍偏中性。
• 汇率与通胀：美元/人民币汇率走高，人民币贬值压力增大，影响出口。预计年内低通胀格局延续，CPI维持在1.8%左右，PPI小幅上行。

关键信息

1. 工业增加值

• 5月：6.8%
• 6月预测：7.1%
• 高技术产业：12.3%
• 装备制造业：9.4%
• 纺织业：-1.5%

2. CPI与PPI

• 5月CPI同比：1.8%
• 5月PPI同比：4.1%
• 食品项拖累CPI，其中猪肉价格同比下降16.7%，畜肉类价格同比下降9.3%
• 非食品项：交通和通信类CPI同比上涨13.3%
• PPI上涨主要受能源价格上涨影响，原油、煤炭等价格上涨支撑PPI

3. 三驾马车增速

• 固定资产投资：1-5月累计增速6.1%，5月单月增速3.9%
• 社会消费品零售总额：5月名义增速8.5%，实际增速6.8%
• 出口同比：5月增速12.6%，6月预计降至11%
• 进口同比：5月增速26%，6月预计降至20%

4. 社融规模

• 5月新增社融7608亿元，同比少增3023亿元
• 表外融资大幅收缩，新增信托贷款-904亿元，新增委托贷款-1570亿元
• 人民币贷款同比多增405亿元，但表外融资收缩仍是主因

5. 货币政策

• M2同比增长8.3%，与前值持平
• M1增速回落，M2与M1剪刀差走阔
• 央行通过定向降准缓解中小企业融资压力，但全面宽松可能性较低
• 货币政策仍以稳中中性为主，防风险仍是主线

6. 风险提示

• 全球加息预期
• L型经济下滑过快
• 中美贸易战蔓延

结论

• 二季度经济整体稳健，但季末下行压力凸显，需关注金融去杠杆、贸易摩擦和信用风险对经济的冲击
• 未来需通过扩大内需、强化科技创新、推进贸易多元化来提升经济韧性
• 短期A股震荡下行，建议以避险为主线，审慎操作
• 中期关注拥有技术优势的独角兽和创蓝筹企业，具备较强成长潜力

图表目录（简要）

• 图1：5月工业增加值微幅回落
• 图2：医药、电子、专用设备制造业增加值增速居前
• 图3：5月CPI食品分项主要价格同比增速
• 图4：核心CPI平稳回落
• 图5：5月非食品CPI环比回落
• 图6：食品项主要产品环比修复
• 图7：5月非食品项环比增速趋缓
• 图8：5月生产资料价格同比上涨带动PPI上行
• 图9：5月生产资料分项延续回升
• 图10：5月生活资料价格走势
• 图11：5月能源、石化价格延续上升
• 图12：5月社消品增速回落
• 图13：5月需求不旺，实际增速疲弱
• 图14：5月贸易顺差收窄
• 图15：5月进口改善，出口回落
• 图16：5月进出口指数短暂修复上行
• 图17：5月价格指数走高
• 图18：5月发电耗煤明显上涨
• 图19：5月水泥和煤炭价格企稳
• 图20：5月社融规模回落
• 图21：5月社融累计同比增速
• 图22：5月表外进一步收缩
• 图23：5月社融分项累计占比
• 图24：5月新增人民币贷款占比上升和表外融资占应回落
• 图25：5月M1增速延续回落
• 图26：5月货币乘数放大
• 图27：人民币汇率下行趋势显现
• 图28：中美利差收窄
• 图29：5月主要经济体制造业PMI高位震荡
• 图30：出口增速放缓
• 图31：美元汇率持续走高
• 图32：BDI航运指数震荡回调
• 图33：主要出口品增速
• 图34：5月贸易顺差收窄
• 图35：5月进口改善，出口回落
• 图36：5月进出口指数短暂修复上行
• 图37：5月价格指数走高
• 图38：5月发电耗煤明显上涨
• 图39：5月水泥和煤炭价格企稳
• 图40：5月社融规模回落
• 图41：社融累计同比增速
• 图42：5月表外进一步收缩
• 图43：5月社融分项累计占比
• 图44：5月新增人民币贷款占比上升和表外融资占应回落
• 图45：5月M1增速延续回落
• 图46：5月货币乘数放大
• 图47：人民币汇率下行趋势显现
• 图48：中美利差收窄
• 图49：5月主要经济体制造业PMI高位震荡
• 图50：出口增速放缓
• 图51：美元汇率持续走高
• 图52：BDI航运指数震荡回调
• 图53：主要出口品增速

重要声明

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