20150301-招商证券-煤炭行业_2015年3月报-煤价面临压力_关注回到核定产能措施_28页_1mb

中性（维持）：煤炭行业2015年3月报总结

核心内容

2015年3月，煤炭行业整体表现中性，煤价面临下行压力，行业估值进入调整阶段。报告指出，由于下游需求疲软、产能过剩以及环保治理等因素，煤炭市场整体呈弱势调整态势。同时，政府政策对行业的影响尚待观察，煤炭价格走势仍受市场与政策的博弈影响。

主要观点

• 煤价承压：2月动力煤价格持续下跌，秦皇岛5500大卡动力煤末煤报价为480元/吨，环比下跌20元/吨；冶金煤价格稳中有跌，山西太原一级冶金焦车板价下跌40元/吨。
• 行业估值偏低：煤炭行业PB为1.46倍，仅高于银行板块，处于估值洼地。
• 市场表现：煤炭行业指数2月上涨2.37%，但跑输沪深300指数1.67个百分点，涨幅排名靠后。
• 投资建议：推荐低估值蓝筹股中国神华和电商平台类股票瑞茂通；建议关注资产收购股票永泰能源、国企改革概念股盘江股份和国投新集。
• 政策影响：政府出台一系列改善供需平衡的政策，包括加快淘汰中小煤矿、遏制违规生产等，但政策落地效果仍需观察。
• 运输与库存：国内沿海运费普遍下跌，港口库存高位运行，电厂库存可用天数大幅增加，反映出需求疲软。

关键信息

一、煤价分析

• 动力煤：2月动力煤价格弱势下跌，秦皇岛、广州港等主要港口价格环比均下降，且贴水幅度扩大。
• 冶金煤：钢价低迷，冶金焦价格下跌，部分地区如山西太原一级冶金焦车板价大跌40元/吨。
• 国际煤价：国际港口煤价上涨，但进口动力煤价格小幅下跌，炼焦煤价格继续下跌。

二、供需分析

• 供给：12月全国原煤产量同比增长6.1%，但部分省份如山西、内蒙产量同比减少，反映出产能过剩问题。
• 需求：电力需求疲软，火电发电量同比减少1.3%；钢铁行业库存高企，钢材社会库存环比增加34.39%。
• 库存：2月全国煤矿库存同比增长9.4%，电厂库存可用天数增加至36.6天，反映出需求疲软和库存积压。

三、运输及调度

• 铁路运量：12月全国煤炭铁路运量同比减少9.3%，港口发运量同比减少20.7%，显示运输压力。
• 海运费：2月国内沿海运费普遍下跌，国际海运费也有所下降，影响煤炭市场。

四、估值分析

• 行业估值：煤炭行业PB为1.46倍，Wind一致预测市盈率为19.1倍，均处于偏下水平。
• 个股估值：中国神华、中煤能源等公司PE和PB均高于行业平均，但部分公司如国投新集、山煤国际等估值较低。

五、投资建议

• 推荐股票：中国神华（低估值蓝筹）、瑞茂通（电商平台类）。
• 关注股票：永泰能源（资产收购）、盘江股份、国投新集（国企改革）。
• 风险提示：宏观经济复苏低于预期，可能对煤价和行业表现形成压制。

图表与数据

• 图1：煤炭板块2月份跑输沪深300指数1.67%。
• 图2：2月动力煤、无烟煤指数微跌，焦煤指数上涨。
• 图3：行业月度涨跌幅。
• 图4：个股月度涨跌幅。
• 图5：煤炭板块Wind一致预测市盈率为19.1倍。
• 图6：煤炭板块PB为1.46倍。
• 图7：2月环渤海指数下跌3.1%。
• 图8：2月秦港和广州港动力煤价下跌。
• 图9：动力煤产地价格。
• 图10：京唐港焦煤价格。
• 图11：产地炼焦煤价格。
• 图12：日照港喷吹煤价格平稳。
• 图13：阳泉、长治喷吹煤价格平稳。
• 图14：无烟煤价格稳中有升。
• 图15：BJ动力煤价格微跌。
• 图16：国际港口煤价续跌。
• 图17：进口动力煤价格小幅下跌。
• 图18：澳洲焦煤价格下跌。
• 图19：进口炼焦煤价格下跌。
• 图20：动力煤期货贴水幅度加大。
• 图21：炼焦煤期货贴水幅度缩小。
• 图22：港口产地价差缩小。
• 图23：广州港和秦皇岛港价差持平。
• 图24：测算广州港与纽卡斯尔港价差在31元/吨。
• 图25：12月全国原煤产量同比增加6.1%。
• 图26：12月山西原煤产量同比减少7.3%。
• 图27：12月内蒙原煤产量同比减少11.9%。
• 图28：12月陕西原煤产量同比增长8.9%。
• 图29：2月山西煤炭日产量大幅下降。
• 图30：1月进口煤及褐煤同比降53.3%，环比减少38.4%。
• 图31：12月煤炭进口量。
• 图32：1月出口煤环比减少46%。
• 图33：12月全国发电量同比增长1.3%。
• 图34：12月火电发电量同比减少1.3%。
• 图35：2月Myspic综合指数下降8.71%。
• 图36：2月螺纹钢现货价格大跌10%。
• 图37：12月粗钢产量同比增长1.5%。
• 图38：12月焦炭产量同比增长1.1%。
• 图39：2月钢铁社会库存环比增7.86%。
• 图40：2月水泥市场价格基本持平。
• 图41：12月水泥产量同比降4.0%。
• 图42：2月甲醇价格回升。
• 图43：2月华东地区尿素价格持平。
• 图44：1-12月甲醇产量同比增长26.2%。
• 图45：1-12月尿素产量同比下滑3%。
• 图46：2月秦皇岛港口库存继续高位运行。
• 图47：1月重点电厂库存环比下降。
• 图48：2月六大电厂库存环比上升。
• 图49：2月炼焦煤库存回升。
• 图50：12月全国煤矿库存同比增长9.4%。
• 图51：12月国有重点煤矿库存同比增加24.7%。
• 图52：2月山西煤炭库存环比下降8万吨。
• 图53：12月全国煤炭铁路运量同比减少9.3%，环比减少3.1%。
• 图54：12月重点港口煤炭发运量同比减少20.7%，环比减少12.0%。
• 图55：2月秦皇岛铁路调入量环比下降12%。
• 图56：2月锚地船舶数量环比增加1艘。
• 图57：2月国际海运费环比下跌。
• 图58：2月国内沿海运费普遍下跌。

行业分析

• 行业基本面：短期基本面偏弱，煤价缺乏支撑，盈利难以改善。
• 政策影响：政府政策可能对行业供需产生一定影响，但效果仍需观察。
• 投资逻辑：短期以中性评级为主，推荐低估值蓝筹和具有转型潜力的个股。

投资评级

• 行业投资评级：中性。
• 公司短期评级：中性（股价变动幅度介于±5%之间）。
• 公司长期评级：A、B、C分别代表高于、等于和低于行业平均水平的长期竞争力。

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期：可能进一步压制煤价和行业表现。
• 政策落地效果不确定：行业产能过剩问题仍需时间解决。

分析师信息

• 分析师：卢平
• 联系方式：010-88087949, luping@cmschina.com.cn
• 分析师资质：经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
• 所获荣誉：多次获得煤炭行业最佳分析师称号。