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煤炭产业链周报总结（2018-03-25）

核心内容

2018年3月25日发布的《煤炭产业链跟踪周报》指出，煤炭板块整体表现疲软，周跌幅达7.5%，跑输沪深300指数3.8个百分点。煤炭行业整体处于深度调整阶段，煤价持续走弱，下游需求尚未明显复苏，市场对经济前景的担忧加剧了板块的下跌趋势。

主要观点

• 煤价弱势运行：动力煤进入淡季，价格继续下行，港口煤价跌幅有所放缓，秦港Q5500报630元/吨。受需求疲软影响，电厂和港口库存持续攀升，整体煤价仍处于下行通道。
• 焦钢价格大幅回落：螺纹钢期货价格下跌7.4%，焦炭价格下跌5.1%，焦煤价格下跌3.8%。钢铁行业整体表现疲软，焦炭由盈转亏，钢材库存高位缓降，显示需求尚未完全恢复。
• 板块估值：煤炭板块最新PB为1.39，环比下降0.11。整体估值处于低位，但部分个股如山煤、阳泉、西煤/潞安因受益于行业机会和地方国改预期而受到关注。
• 投资策略：由于煤价弱势运行及外部经济环境的不确定性，建议投资者等待板块调整后的投资机会。重点关注受益于行业复苏及地方国改的标的。

关键信息

一、本周煤炭板块走势回顾

• 中信煤炭指数本周下跌7.5%，沪深300下跌3.7%，相对收益为-3.8个PCT。
• 年初以来中信煤炭指数下跌10.4%，沪深300下跌3.1%，相对收益-7.3个PCT。
• 分子行业来看，动力煤指数下跌5.9%，无烟煤指数下跌13.9%，焦煤指数下跌8.6%。
• 个股表现分化，多数下跌，其中阳泉煤业、山西焦化、西山煤电跌幅居前。

二、冶金煤产业链分析

1、价格链条

• 螺纹钢期货价格下跌7.4%，焦炭下跌5.1%，焦煤下跌3.8%。
• 钢材价格大幅回落，全国螺纹钢HRB40020mm均价3867元/吨，跌211元/吨或5.2%。
• 焦炭价格全面下跌，唐山二级焦到厂价1910元/吨，跌75元/吨或3.8%；临汾二级焦出厂价1730元/吨，跌50元/吨或2.8%。

2、产量链条

• 重点钢厂粗钢日均产量环比下降7.8%，全国预估粗钢日均产量环比下降5.1%。
• 钢铁行业面临产能调整压力，需求尚未恢复。

3、库存链条

• 主要城市钢材库存1879万吨，下降17万吨或0.9%。
• 样本钢厂炼焦煤库存13.5天，独立焦化厂库存15.5天，库存下降缓慢。
• 港口焦煤库存上升3.4%，显示供应端压力依然存在。

4、损益链条

• 焦炭由盈转亏，吨焦亏损29元，跌幅达212.3%。
• 炼焦煤盈利稳定，主焦煤损益410元/吨，肥煤损益406元/吨，1/3焦煤损益285元/吨。

三、动力煤链条分析

1、价格链条

• 动力煤价格全面走弱，秦皇岛港山西优混Q5500报630元/吨，跌8元/吨或1.3%。
• 国内沿海运费低位波动，秦皇岛至广州运费指数涨0.8元/吨或2.1%，秦皇岛至上海运费指数涨1.3元/吨或4.6%。
• 港口、电厂库存稳步回升，六大电厂库存1457万吨，上升64万吨或4.6%；库存天数22.2天，上升1.7天。

2、库存链条

• 秦皇岛港库存662万吨，环比下降2.8%。
• 曹妃甸港库存337万吨，环比上升15.3%。
• 国投港区库存193万吨，环比上升29.5%。
• 广州港库存236万吨，环比上升19.8%。

3、损益链条

• 大同南郊动力煤Q5500盈利134元/吨，下降12元/吨或8.7%。
• 河北电厂亏损0.034元/度，收窄16.2%。
• 水泥行业盈利上升，华北石家庄42.5级袋装普通水泥报467元/吨，持平。

投资建议

• 建议投资者关注煤炭板块的调整机会，尤其是受益于行业复苏及地方国改的个股，如山煤、阳泉、西煤/潞安。
• 预计板块仍将延续弱势调整，建议耐心等待反弹时机。

风险提示

• 宏观经济走弱可能进一步压制需求。
• 外部经济形势恶化可能影响煤炭出口。
• 山西国改进程可能低于预期，影响板块表现。

行业估值比较

• 煤炭行业整体估值处于低位，但部分个股如阳泉煤业、潞安环能等因盈利能力和国改预期，估值相对更具吸引力。

附录信息

• 分析师承诺：分析师卢平、刘晓飞、王西典承诺报告内容真实、准确，与个人薪酬无直接关联。
• 分析师背景：卢平，经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验；刘晓飞，金融学硕士，2015年加入招商证券；王西典，工学硕士，2017年加入招商证券。
• 研究团队荣誉：招商煤炭研究小组荣获多项行业最佳分析师奖项，包括《新财富》、金牛奖、水晶球奖等。

图表目录

• 图1：煤炭板块2018年相对走势
• 图2：子行业指数走势回顾
• 图3：煤炭个股周涨跌幅
• 图4：煤炭板块PB走势
• 图5：螺纹钢期货主力合约价格走势
• 图6：焦炭、焦煤主力合约价格走势
• 图7：上海钢材价格走势
• 图8：冶金焦价格走势
• 图9：京唐港国内焦煤价格走势
• 图10：京唐港国际焦煤价格走势
• 图11：山西焦煤车板价格走势
• 图12：国际炼焦煤价格走势
• 图13：国内喷吹煤价格走势
• 图14：澳洲喷吹煤价格走势
• 图15：重点钢厂日均粗钢产量
• 图16：预估全国日均粗钢产量
• 图17：主要城市钢材库存量
• 图18：样本钢厂及焦厂炼焦煤库存
• 图19：北方四港炼焦煤库存
• 图20：国内大中型钢厂喷吹煤库存可用天数
• 图21：华北地区螺纹钢盈利状况
• 图22：山西焦炭盈利状况
• 图23：炼焦煤盈利状况
• 图24：喷吹煤和无烟煤盈利状况
• 图25：尿素损益测算
• 图26：动力煤期货合约价格走势
• 图27：环渤海动力煤（Q5500）价格指数走势
• 图28：秦皇岛港动力煤现货价格走势
• 图29：广州港动力煤现货价格走势
• 图30：产地动力煤价格走势
• 图31：国际动力煤价格走势
• 图32：BDI和BPI指数走势
• 图33：沿海煤炭海运费走势
• 图34：秦皇岛煤价-山西大同煤价价差
• 图35：广州港煤价-秦皇岛煤价价差
• 图36：秦皇岛港煤炭库存
• 图37：曹妃甸港煤炭库存
• 图38：国投港区煤炭库存
• 图39：广州港区煤炭库存
• 图40：六大发电集团煤炭库存
• 图41：大同地区动力煤吨煤净利测算
• 图42：秦皇岛港山西优混吨煤净利测算
• 图43：河北电力企业盈利测算
• 图44：水泥行业盈利测算
• 图45：煤炭行业历史PE Band
• 图46：煤炭行业历史PB Band

参考报告

• 供给侧改革系列：包括从2016年至2018年的多个报告，涉及行业分析、政策影响、投资策略等。
• 公司深度报告：包括对多家煤炭企业如山煤、兰花科创、冀中能源、神火股份、西山煤电、陕西煤业等的深度分析，关注其盈利能力和国改预期。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据公司股价与沪深300指数的对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数与沪深300指数的对比，分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不对信息的准确性或完整性作保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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