20140910-兴业证券-水泥行业_2014年中报总结及下半年展望-华东_华南表现突出_下半年需求弱势延续_18页_796kb

水泥行业2014年中报总结及下半年展望

核心内容概述

2014年上半年，水泥行业整体表现分化，华东、华南区域表现突出，而华北、东北、新疆区域需求疲软，盈利下滑。全国水泥产量约11.4亿吨，同比增长3.6%，但增速较前一年下降6.1个百分点。行业向优势企业集中趋势明显，样本企业水泥及熟料销量同比增长7%，占全国产量比重提升至49%。

主要观点

1. 水泥需求较弱，行业向优势企业集中

• 房地产投资增速下滑至14.1%，基建投资增速相对平稳。
• 水泥行业增速放缓，样本企业水泥收入同比增长12%，净利润增长64%。
• 华东、东北、西南、中南区域需求表现较好，而华北、东北、新疆区域需求疲软。
• 海螺水泥、塔牌集团、华润水泥等优势企业销量及收入增长显著。

2. 产能压力趋缓，华东、华南价格表现突出

• 上半年新增熟料产能为3106万吨，为2006年以来最低，占2013年末熟料产能的1.8%。
• 华东区域由于行业协同关系稳定，吨均价增长显著，如巢东、东吴、联合水泥分别增长39、28、29元/吨。
• 塔牌集团、华润水泥因区域需求景气较高，吨均价增长47、44元/吨，增幅居前。
• 东北、华北、西北区域均价走低，部分企业吨毛利下滑。

3. 煤价低迷推动吨毛利改善，华东、华南盈利增幅领先

• 煤价持续低迷，推动吨毛利同比改善。
• 海螺水泥吨均价245元/吨，吨毛利90元/吨，增幅领先。
• 塔牌集团吨毛利118元/吨，创历史新高。
• 华东、华南企业盈利增幅显著，而华北、东北、新疆企业净利率下滑。

关键信息

资产负债表

• 样本企业总体产能利用率同比持平，总资产周转率稳中略增。
• 整体资产负债率约为60.8%，同比降低1.1个百分点。
• 海螺水泥、塔牌集团资产负债率降至33.9%、26.2%，杠杆空间较大。
• 中国建材旗下南方、中联、北方水泥受商混业务拖累，资产负债率较高。

现金流量表

• 上半年样本企业经营现金流净额约273亿元，同比增长68%。
• 投资现金净流出约180亿元，同比减少34%。
• 资本性支出约128亿元，同比减少21%。
• 海螺、华润、山水、中联、红狮为资本性支出前五企业，西北企业缩减幅度较大。

下半年展望

• 预计全年水泥需求增速低于5%，需求弱势延续。
• 供给收缩趋势延续，全年产能增速预计在4-5%，边际供需基本平衡。
• 华东区域竞合关系面临考验，价格有望回升，但向上弹性有限。
• 新疆区域进入长期底部区间，下半年可能迎来最后一波产能冲击。
• 煤价持续低迷，将为行业带来进一步的成本改善。

投资建议

• 关注海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、上峰水泥、巢东股份等企业。
• 从沪港通、京津冀一体化等改革转型角度出发，寻找盈利增长和估值合理的标的。

风险提示

• 区域支持及规划不达预期
• 产能投放进度超预期
• 环保关停不及预期