20140510-兴业证券-水泥行业_2013年年报及2014年1季报总结-在投资品中具有相对优势_21页_782kb

水泥行业2013年年报及2014年1季报总结

核心内容概览

• 2013年水泥行业整体呈现量价齐升的态势，行业产量增长约9.5%，总收入增长约8.6%，利润增长约16.4%。
• 2014年1季度，行业收入和盈利改善趋势延续，样本企业收入增速达19%，净利润同比增幅达341%。
• 水泥行业具备区域垄断性、低库存特征，以及较强的新增供给和淘汰落后产能控制力，使其在周期性行业中具有相对优势。
• 水泥行业投资逻辑持续从供给端展开，行业新增产能增速继续下降，预计2014年新增熟料产能约6000-8000万吨。
• 水泥企业负债率有所降低，但整体仍处于相对高位，区域分化明显。

主要观点

• 行业表现：2013年水泥行业在房地产和基建投资带动下，实现收入和盈利双增长，但行业产能投资继续收缩。
• 盈利改善：煤价低迷推动吨毛利大幅改善，尽管费用水平上升，但盈利仍显著增长。
• 区域分化：水泥价格和盈利在区域间存在明显差异，华东、中南、西南区域表现较好，而华北、东北、西北（除甘肃）表现相对较弱。
• 投资趋势：行业资本开支和在建工程持续缩减，债务压力有所缓解，供给端控制力增强。
• 政策支持：政府持续推进水泥行业去产能、环保治理和产业升级，尤其在西北地区有较强政策利好支撑。
• 投资建议：建议重点关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥等华东及华南企业，以及天山股份、祁连山等西北企业。

关键信息

2013年行业概况

• 行业产量：全国水泥产量达24亿吨，同比增长约9.6%。
• 样本企业表现：
  • 销量：10.5亿吨，同比增长约21%。
  • 收入：约3240亿元，同比增长约22%。
  • 净利润：约385亿元，同比增长约36%。
• 吨指标变化：
  • 吨单价：提高约3元/吨。
  • 吨毛利：提高约11元/吨。
  • 吨净利：提高约3元/吨。
  • 吨费用：提高约4元/吨。
• 负债率：样本企业平均资产负债率约64.9%，海螺水泥和塔牌集团降至历史新低。

2014年1季度行业表现

• 收入增长：样本企业收入约423亿元，同比增长约19%。
• 盈利改善：
  • 毛利率约26.6%，同比提高6.8个百分点。
  • 净利率约6.5%，同比提高4.7个百分点。
• 区域表现：
  • 华东、中南、西南区域水泥价格和销量表现较好。
  • 冀东水泥受益于河北小产能关停，销量和收入增速显著。
• 投资趋势：
  • 样本企业投资性现金净流出约73亿元，同比减少约26%。
  • 行业固定资产投资增速约3.5%，产能增量继续缩减。

政策支持与行业前景

• 去产能与环保治理：政府出台多项政策，推进水泥行业去产能、环保治理和产业升级，尤其是京津冀及周边地区。
• 区域展望：
  • 华北、东北：需求较弱，产能压力较大。
  • 华东、中南、西南：供需关系较好，价格和盈利表现强劲。
  • 西北：受益于政策利好，2014年产能投放后，价格恢复可能较快。

重点公司评级

风险提示

• 区域支持及规划不达预期
• 产能投放进度超预期
• 环保关停不及预期

图表说明

• 图1-31：展示了2013年及2014年1季度全国及各区域水泥产量、价格走势、盈利指标及资本开支等数据。
• 表1-10：提供了样本企业销量、收入、吨指标、资产负债率、投资支出等详细数据。

总结

水泥行业在2013年和2014年1季度表现出良好的收入和盈利增长，同时产能投资持续收缩，行业供给端控制力增强。区域间需求和价格分化显著，华东、中南、西南区域表现突出，而华北、东北区域相对较弱。政策支持和环保治理推动水泥行业去产能进程，增强了其在周期性行业中的比较优势。建议投资者重点关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥及西北地区的天山股份、祁连山等企业。