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白糖投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2020/2021年度白糖期价走势，并对2021/2022年度的供需变化及价格走势进行了展望。整体来看，白糖期价表现弱于其他农产品，主要由于国内供应充足，而国际糖市因巴西霜冻及全球去库存压力而持续上涨。随着四季度消费旺季来临，国内外供需面均有改善迹象，白糖价格有望迎来上涨机会。

主要观点

国际糖市走势

• 缺口扩大：20/21年度全球食糖供应缺口较19/20年度有所扩大，21/22年度缺口虽有所收窄但仍存在，全球库存持续去化。
• 巴西霜冻影响：巴西连续三轮霜冻可能进一步影响其糖产量，若减产超过200万吨，全球期末库存或降至2016/17年度低位，推动原糖价格上涨。
• 原油价格压制：当前原油价格高于2016年水平，可能抑制制糖比上调预期，从而对原糖形成压制。
• 货币宽松政策：全球仍处于超级货币宽松周期，美联储维持宽松基调，宏观环境对原糖有利。

国内糖市走势

• 库存压力大：2021年国内新增工业库存达383.45万吨，较去年同期增加51.55万吨，主要因进口糖增加及国产糖销售不佳。
• 消费旺季预期：三季度为国内传统消费旺季，预计7-8月消费将好转，若外盘上涨带动，国内库存去化将加速。
• 四季度供应偏紧：甜菜糖减产明显，四季度供应可能阶段性偏紧，配合外盘上涨，国内糖价有望走强。
• 价格联动：国内糖价主要跟随进口成本波动，巴西配额外进口成本约6000元/吨，若原糖涨至20美分以上，进口成本将接近6400元/吨，郑糖或向此价位靠拢。

关键信息

• 价格目标：郑糖目标区间暂看6300-6400元/吨，主要受进口成本及外盘走势影响。
• 交易策略建议：
  • 单边策略：维持偏多思路，关注巴西霜冻对产量的影响，决定持仓时间。
  • 套利策略：关注白糖91反套机会。
  • 期权策略：买入SR201-C-6300看涨期权，因其波动率较低且实际杠杆较高。
• 期权策略参数：
  • 策略周期：2021年7月29日-9月1日
  • 期货参照合约：SR201
  • 权利金：82元/吨
  • 预期盈亏比：约2.5:1（假设波动率不变）
• 风险提示：
  • 天气炒作不及预期
  • 疫情反复影响供需

图表说明

• 图1：全球食糖期末库存趋势，显示库存持续去化。
• 图2：全球食糖贸易流，三季度偏松，四季度异常紧张，可能推动糖价上涨。
• 图3：国内新增食糖工业库存，反映供应充足压力。
• 图4：国内食糖月度销量，显示消费季节性回暖趋势。

结论

综合国内外供需变化及天气、宏观等因素，白糖在四季度存在上涨潜力，尤其在巴西霜冻影响下，全球库存可能降至低位，推动原糖价格挑战20美分以上。国内白糖期价将主要跟随外盘走势，短期以逢低做多为主。投资者可关注巴西产量变化及国内消费回暖情况，合理配置仓位，把握上涨机会。