20180304-渤海证券-银轮股份-002126.SZ-深度报告_汽车散热器龙头_加快开拓新业务领域_35页_2mb

银轮股份（002126）深度报告总结

核心内容

银轮股份是中国最大的发动机、汽车、工程机械等机械冷却器制造商，公司业务涵盖商用车、乘用车、新能源汽车及工业、民用等热交换领域。公司凭借技术和成本优势，积极拓展国内外市场，业绩稳健增长，发展潜力巨大。

主要观点

• 公司地位与客户资源：公司是国内汽车散热器行业龙头，拥有广泛的国内外客户资源，包括上汽、广汽、吉利、长城、卡特彼勒、康明斯等。
• 业绩表现：2007-2017年公司营收与归母净利润复合增长率分别为17%和25%。2017年营收达42.49亿元，同比增长36.26%；归母净利润为3.25亿元，同比增长26.65%。
• 市场空间：全球热管理市场规模超160亿美元，其中中国近40亿美元，公司有望凭借技术优势和成本优势，加快开拓市场。
• 业务拓展：公司正加快乘用车和新能源汽车业务的发展，包括油冷器、中冷器、EGR冷却器、电池冷却器、电机冷却器等产品已实现批量供货。
• 尾气处理业务：公司顺应节能减排趋势，加码尾气处理业务，已具备SCR和EGR技术储备，并通过合作、收购和投资等方式推进相关技术发展。

关键信息

1. 公司概况

• 公司成立于1958年，2007年上市，是国内汽车散热器行业龙头企业。
• 产品覆盖发动机、冷却系统、空调系统、液压系统等多个领域，包括油冷器、中冷器、EGR冷却器、电池冷却器、水冷板等。
• 公司股权结构较为分散，实际控制人为徐小敏，持股比例为7.93%。

2. 热交换器行业趋势

• 热交换器未来发展方向包括结构紧凑、模块化设计、新材料新技术应用。
• 热交换器种类众多，每辆汽车至少安装一件散热器，应用范围广泛。

3. 乘用车与新能源汽车业务

• 乘用车市场是公司重点拓展领域，已与长城、长安、吉利、广汽等主机厂合作，未来市场空间较大。
• 新能源汽车热管理需求复杂，公司已布局电池冷却系统、电机冷却器、水冷板等产品，预计2020年市场规模达14亿元。
• 2020年EGR系统市场规模预计达116亿元，EGR冷却器市场规模预计达34.8亿元，公司具备先发优势。

4. 尾气处理业务

• 国五标准实施后，柴油车需加装尾气处理系统，包括SCR和EGR+DOC+DPF。
• 公司已储备SCR和EGR技术，并与皮尔博格合作、收购德国普锐、与佛吉亚合资，加快尾气后处理产品推广。
• 公司投资1.21亿元实施DPF国产化建设项目，预计2018/2021年市场规模将达52.53/64.47亿元。

5. 盈利预测

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为42.49/51.58/64.35亿元，归母净利润分别为3.25/4.23/5.41亿元，同比增长分别为27%/30%/28%。
• 对应EPS分别为0.41/0.53/0.68元/股，维持“增持”评级。

6. 财务指标

• 资产负债率保持在50%以下，流动/速动/现金比率良好。
• 2017年前三季度资产负债率为41.97%，流动/速动/现金比分别为1.79/1.43/0.54。
• 销售毛利率和净利率分别为27.1%和8.4%。

风险提示

• 汽车市场增速不及预期；
• 主要客户销量下滑风险；
• 定增项目进展不及预期；
• 原材料价格上涨风险。

总结

银轮股份作为国内汽车热交换器行业龙头企业，凭借技术优势和成本优势，积极拓展乘用车和新能源汽车市场，同时加码尾气处理业务。公司业绩稳健增长，未来在热管理领域有巨大发展空间。公司产品覆盖广泛，市场前景良好，预计未来几年将保持较高的增长速度。