核心内容概述
银轮股份是一家深耕热管理领域的公司，业务覆盖乘用车、商用车、工业及民用等多个领域。随着新能源汽车和汽车智能化的发展，公司积极拓展新能源热管理及芯片散热等新产品，实现业务增长。公司具备全球化布局和属地化生产优势，同时通过技术积累和研发创新，逐步提升盈利能力和市场竞争力。
主要观点
- 新能源业务加速增长：公司积极开拓新能源汽车热管理市场，预计2022-2024年乘用车业务收入分别为32.37、53.92、68.31亿元，增速分别为45%、67%、27%。
- 芯片散热需求上升：随着汽车智能化发展，芯片发热问题突出，公司通过研发芯片散热新产品，抢占未来市场。
- 全球化布局：公司在美国、瑞典、波兰等地设有研发中心和生产基地，同时计划在墨西哥设立子公司，以提升全球供应能力。
- 盈利能力有望改善：随着原材料和海运费价格下降，以及内部管理优化，公司盈利能力有望逐步提升。
- 工业民用市场拓展：公司积极拓展储能、特高压、地热等新领域，预计2022-2024年工业及民用业务收入分别为6.00、8.00、10.75亿元，毛利率持续提升。
- 投资建议：公司2023年目标价为21.7元/股，目标市值为172亿元，给予“增持”评级。
关键信息
市场数据
- 市场价格：14.21元
- 目标价格：21.70元
- 总股本：7.92亿股
- 已上市流通A股：7.45亿股
- 总市值：112.56亿元
- 年内股价最高最低：16.22/7.48元
- 沪深300指数：4157
- 深证成指：12269
营收与利润预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
63.25 |
78.15 |
88.99 |
111.76 |
130.86 |
| 归母净利润（亿元） |
3.20 |
7.816 |
3.67 |
5.71 |
7.46 |
| 每股收益（元） |
0.406 |
0.278 |
0.463 |
0.721 |
0.942 |
各业务板块预测
| 业务板块 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 商用车及非道路 |
46.51 |
47.84 |
49.80 |
| 乘用车 |
32.37 |
53.92 |
68.31 |
| 工业及民用 |
6.00 |
8.00 |
10.75 |
| 其他 |
4.11 |
2.00 |
2.00 |
毛利率预测
| 业务板块 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 商用车及非道路 |
21.3% |
21.9% |
22.2% |
| 乘用车 |
15.28% |
17.57% |
19.47% |
| 工业及民用 |
37.0% |
39.0% |
40.0% |
| 其他 |
34% |
34% |
34% |
费用率预测
| 费用项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
4.4% |
4.4% |
4.5% |
| 管理费用率 |
6.0% |
5.8% |
6.0% |
| 研发费用率 |
4.2% |
4.2% |
4.2% |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 下游需求不及预期
- 公司盈利改善不及预期
- 公司治理结构发生变化
主要客户与市场布局
| 领域 |
主要合作企业 |
| 新能源汽车领域 |
沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等 |
| 燃料电池领域 |
亿华通、上汽大通等 |
| 乘用车领域 |
福特、通用、宝马、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、广汽三菱、东风日产、丰田、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪、上汽等 |
| 超级跑车领域 |
法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福特等 |
| 商用车领域 |
戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等 |
| 工程机械领域 |
卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、久保田等 |
| 工业/民用换热板块 |
ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海尔、海信、三星、LG、天舒等 |
估值与投资建议
- 估值方法：采用PE估值法
- 可比公司：三花智控、盾安环境、拓普集团
- 平均PE：2022-2024年分别为35.97、41.85、34.11倍
- 目标PE：2023年30倍
- 目标市值：172亿元
- 目标价：21.7元/股
- 评级：“增持”
附录：财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5,521 |
6,324 |
7,816 |
8,899 |
11,176 |
13,086 |
| 毛利 |
1,331 |
1,513 |
1,592 |
1,845 |
2,373 |
2,935 |
| 归母净利润 |
318 |
322 |
220 |
367 |
571 |
746 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
689 |
456 |
375 |
170 |
540 |
793 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
8,424 |
9,856 |
11,989 |
12,665 |
14,588 |
16,236 |
| 负债股东权益合计 |
8,424 |
9,856 |
11,989 |
12,665 |
14,588 |
16,236 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.401 |
0.406 |
0.278 |
0.463 |
0.721 |
0.942 |
| 每股净资产 |
4.709 |
4.971 |
5.555 |
5.763 |
6.364 |
7.156 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.58 |
0.47 |
0.21 |
0.68 |
1.00 |
- |
| ROE |
8.17% |
5.01% |
8.03% |
11.33% |
13.17% |
- |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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