20200928-渤海证券-银轮股份-002126.SZ-深度报告_迎新能源和国六升级机遇_热管理龙头再腾飞_35页_2mb

报告摘要

银轮股份深度报告总结

公司概况：热交换器行业龙头

银轮股份成立于1958年，2007年在深交所上市，主营业务涵盖热交换产品及后处理排气系统的研发、生产与销售。公司是热交换器行业的龙头，不锈钢油冷器的全球市占率达52%，Chiller和铝油冷器的全球市占率分别为17%和12%。公司产品广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、压缩机、风力发电、火车机车、轮船、空调等领域，配套客户包括通用、福特、捷豹路虎、特斯拉等国际车企，以及广汽、吉利、比亚迪、长城、一汽解放、中国重汽等国内车企。

公司的发展经历了地方国有企业、地方民营企业、国内上市公司三个阶段，2018年提出“二次创业”，计划在2019-2038年实现国际化发展，2039-2058年成为全球热管理领域的龙头企业。公司已实现年销售收入超过50亿元，并通过多次并购和项目投资，逐步拓展至新能源热管理、智能驾驶、通讯基站、光伏储能等新兴领域。

看点一：传统和新能源热管理两头开花，预期量价齐升

新能源热管理单车价值量高，市场空间广阔

新能源汽车热管理系统单车价值量为传统汽车的2~3倍，预计2025年国内市场空间将达299亿元，全球市场空间将达645亿元。传统汽车热管理市场竞争格局稳定，以国际巨头为主，而新能源汽车热管理尚处于0~1发展阶段，国内厂商有望实现弯道超车。

深化布局热管理领域，新能源业务迎发展

公司通过研发积累和外延并购，已具备全领域热管理产品配套能力，产品从单品向总成模块升级，单车配套价值量持续提升，新能源热管理产品单车价值超过3000元。公司已获得新能源项目订单的全生命周期订单总额超过60亿元，并在多个新能源项目中实现批量供货。

公司多个定增和可转债项目助力产能扩张，预计2021年底新能源汽车热管理项目达产后年产能约250.4万台，预计新增销售收入6.35亿元、新增利润5240万元；2022年下半年新能源汽车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目达产后，前者年产能70万套，后者年产能85万台，预计新增销售收入约16.08亿元、新增利润约1.91亿元。

看点二：尾气处理早布局，国六升级增需求

国六升级，尾气处理带来增量空间

自2019年7月起，国六标准逐步实施，尾气排放标准日益严格，尾气处理技术路线不断完善，单车价值量提升，预计2022年尾气处理（包括EGR和尾气后处理）的国内市场空间约325亿元。

尾气处理产品较齐全，持续推进产能建设

公司早在2009年便开始布局尾气处理领域，目前拥有EGR、SCR、DPF、DOC等尾气处理产品，其中EGR冷却器占据龙头地位，SCR产品市场份额位列第7。公司正在建设多个定增项目，以扩大产能，满足国六标准下对尾气处理零部件的更高需求。

盈利预测与估值分析

公司预计2020~2022年营业收入分别为61.54/72.92/84.71亿元，同比增长11.5%/18.5%/25.6%；归母净利润分别为3.76/4.75/5.96亿元，同比增长18.5%/26.2%/25.6%。对应EPS分别为0.48/0.60/0.75元/股，对应PE分别为24/19/15倍。

公司毛利率和净利率保持相对稳定，2013年以来毛利率维持在24%以上，净利率维持在6%以上。随着新能源业务的拓展，公司盈利能力有望进一步提升。