20250428-东吴证券-一心堂-002727.SZ-2024年年报及2025年一季报点评_利润短期承压_省外扩张成效显著_3页_469kb

一心堂2024年年报及2025年一季报显示，公司营收实现快速增长，但利润表现承压。2024年营业收入180亿元（+357%），归母净利润114亿元（-7923%），扣非归母净利润250亿元（-6583%）。2025年一季度营业收入47.67亿元（-653%），归母净利润160亿元（-3383%），扣非归母净利润157亿元（-3627%）。利润下滑主要因新店扩张占比高、云南以外区域门店快速增长导致运营成本攀升，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加17.5%、0.13%、0.01%、0.22%。销售毛利率由31.79%降至31.84%（-121pp），销售净利率由0.61%降至3.45%（-261pp）。2025年一季度销售毛利率回升至31.84%（+145pp），净利率下降至-128pp。

公司药品零售业务保持稳健增长，2024年药品零售收入129.38亿元（+246%），毛利率37.02%（-0.95pp）；药品批发收入40.87亿元（+478%），毛利率10.47%（-185pp）；便利品销售43.6亿元（+2552%）。分产品看，中西成药收入136.01亿元（+432%），毛利率28.71%（+0.44pp）；中药收入152.6亿元（+491%）；医疗器械及计生用品收入118.1亿元（-689%）。公司加速布局非药泛健康类产品，云南区域已改造超500家三代门店，试点非药占比提升至40%，预计带动客流增长超50%。

省外扩张成效显著，截至2025年一季度，直营门店达11451家，较年初净增1243家，云南省外门店占比51.51%（+4.14pp）。公司策略转向存量门店提质增效，2025年新店建设聚焦搬迁和改造。

盈利预测方面，因扩张成本增加，2025-2026年归母净利润预测由775/949亿元下调至642/717亿元，2027年预计798亿元。当前股价对应的PE估值为13/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示包括：市场竞争加剧、门店扩张或不及预期、加盟店发展不达预期。核心财务指标显示，公司流动资产和非流动资产同步增长，但资产负债率稳中有降，净利润率波动较大，亟需关注成本控制及非药业务盈利能力。