20220504-山西证券-纺织服装年报一季报总结及前瞻_疫情影响终端零售_关注低估值制造＆优选品牌服饰企业_22页_3mb

纺织服装行业一季报总结及前瞻

核心内容

2022年一季度，国内纺织服装行业受到疫情的影响，整体表现承压。可选消费类商品如服装和金银珠宝在3月出现明显下滑，而基本生活类商品保持平稳增长。纺织制造板块在疫情后持续复苏，毛利率提升推动盈利增长。品牌服饰受疫情影响较大，但部分企业已开始恢复。珠宝行业则保持较快增长，但毛利率波动影响净利润。行业整体面临消费线上化、库存压力、人民币汇率变化等多重风险。

主要观点

• 社会消费品零售总额：2022年一季度实现10.87万亿元，同比增长3.3%。3月受疫情影响，同比下降3.5%。
• 可选消费：服装类和金银珠宝类3月分别同比下降12.7%和17.9%，主要受高基数和疫情双重影响。
• 纺织制造：收入持续增长，毛利率提升，盈利显著改善。人民币贬值提升出口竞争力。
• 品牌服饰：受疫情影响明显，但部分品牌销售有所恢复。建议关注品牌力提升的公司。
• 珠宝：收入持续增长，但毛利率波动影响净利润。库存管理优化，存货周转天数下降。
• 投资建议：关注低估值优质制造企业及品牌服饰公司，如安踏体育、李宁、波司登、报喜鸟、周大生、百隆东方、鲁泰A、健盛集团。

关键信息

1. 服装、珠宝等可选消费3月受疫情影响明显

• 2022年一季度社零总额同比增长3.3%，3月同比下降3.5%。
• 服装类和金银珠宝类3月分别同比下降12.7%和17.9%。
• 网上商品服务零售和线下实物商品零售增速均出现波动。

2. 纺织制造行业

• 2021年Q1至2022年Q1实现营收同比24%、27%、27%、14%、14%，维持正增长。
• 扣非净利润同比113%、62%、92%、24%、47%，盈利水平显著提升。
• 人民币贬值提升出口竞争力，国内棉纺织景气度良好。

3. 男装

• 收入增速放缓，22Q1同比-2.6%，净利润同比-10%。
• 毛利率由42%上升至49%，存货周转天数同比增长28天至236天。

4. 女装

• 22Q1营收同比-4%，但毛利率和净利润环比改善。
• 销售费用上升至43%，扣非净利同比-54%。
• 存货周转天数同比上升13天至251天。

5. 休闲服饰

• 22Q1营收同比-5%，毛利率同比基本持平。
• 存货周转天数同比上升18天至251天。
• 21Q4扣非净利同比下降68%。

6. 家纺

• 收入端增速放缓，22Q1同比增长3%。
• 扣非净利同比下降19%，毛利率降至43%。
• 存货周转天数下降至193天。

7. 珠宝

• 收入持续增长，近5个季度分别增长17%、25%、13%、18%、14%。
• 毛利率波动，22Q1为13.30%。
• 存货周转天数持续下降至214天。

行业策略与投资建议

• 纺织制造：人民币贬值提升出口竞争力，关注低估值优质制造企业。
• 品牌服饰：优先关注品牌力向上的公司，如安踏体育、李宁、波司登、报喜鸟、周大生。
• 投资评级：A股以沪深300为基准，投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下消费及物流。
• 行业库存压力可能影响收入和盈利能力。
• 消费线上化趋势改变市场格局。
• 人民币贬值趋势变化可能影响出口竞争力。
• 原材料价格上涨可能影响毛利率。

分析师信息

• 分析师：王冯
• 执业登记编码：S0760522030003
• 邮箱：wangfeng@sxzq.com

估值情况

• 纺织制造PE（TTM）约17倍，服装家纺PE约20倍，珠宝首饰PE约12倍。
• 相较于2019年以来的行业平均PE，纺织制造、服装家纺、珠宝首饰分别溢折价-11%、-12%、-41%。

图表与数据来源

• 图表：包括社会消费品零售增速、纺织制造公司财务指标、男装、女装、休闲、家纺、珠宝公司财务指标及出口金额变化等。
• 数据来源：Wind、国家统计局、山西证券研究所。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A、B。

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