20220504-浙商证券-纺织服装年报一季报总结_云开见月_静待时机_25页_3mb

纺织服装行业年报一季报总结

核心内容概述

2022年第一季度，中国纺织服装行业在疫情反复、汛情及暖冬等多重因素影响下，整体增速受到制约。但运动服饰、家纺及户外行业表现较为突出，部分企业实现超预期增长。整体来看，行业在外部环境挑战下，订单旺盛及产能稳定性高的子行业龙头展现出较强韧性。

主要观点

• 品牌服饰行业：2021年国货品牌在新疆棉事件后受到消费者青睐，叠加疫情控制良好，Q2社零增速亮丽。但下半年因疫情反复、汛情及暖冬影响，增速回落。2022Q1受疫情风控及高基数影响，零售增速明显下降。
• 运动服饰：运动服饰行业继续保持高成长性，本土品牌在研发、供应链及营销资源方面具备优势，成为增速领头羊。安踏体育、李宁、特步国际等品牌在22Q1继续表现强劲，其中安踏体育和李宁因疫情压力及市场调整，预计Q2增速有望恢复。
• 家纺行业：家纺作为慢消费品类，保持稳健增长。富安娜、水星家纺及罗莱生活在22Q1均表现不俗，尤其是富安娜和水星家纺在电商和线下渠道拓展方面成效显著。
• 户外行业：露营经济推动牧高笛业绩超预期，其内销与外销均实现高增长。公司通过产品创新和市场拓展，进一步巩固市场地位。
• 其他细分领域：男女装及休闲装因疫情影响，收入下滑，利润承压。部分品牌如报喜鸟、比音勒芬通过渠道扩张和产品优化，实现稳定增长。

关键信息

品牌服饰表现

运动服饰推荐标的

• 安踏体育：22/23年估值26/21X，预计2022/2023/2024年归母净利同比增长5%/25%/20%，维持“买入”评级。
• 李宁：22/23年估值29/23X，预计2022/2023/2024年归母净利同比增长4.9%/25.0%/20.1%，维持“买入”评级。
• 特步国际：22/23年估值21/16X，预计2022/2023/2024年归母净利同比增长31.07%/29.15%/24.06%，维持“买入”评级。
• 波司登：22/23年估值15.5X，2022年在暖冬压力下仍保持双位数增长，净利率提升，重点推荐。

纺织制造表现

• 外部环境挑战下，部分企业面临订单外流压力，但龙头公司如华利集团、申洲国际、健盛集团等在订单旺盛及产能稳定方面表现突出。
• 人民币贬值对出口型企业有利，新澳股份受益明显，预计22/23年估值7/6X。
• 华利集团：全球运动鞋供应链紧俏，预计22/23年估值21/19X。
• 申洲国际：22/23年估值27/21X。
• 健盛集团：22/23年估值15/11X。
• 维珍妮：22/23年估值8/6X。

家纺行业表现

• 富安娜、水星家纺、罗莱生活在22Q1表现稳健，尤其是富安娜和水星家纺在电商渠道增长方面领先。
• 罗莱生活受上海疫情影响，但业绩降幅低于行业平均水平。
• 富安娜：预计22年净增150-180家加盟门店，带动全年15%业绩增长，估值11X。
• 水星家纺：电商增长接近20%，线下渠道稳健，全年预计双位数增长，估值10X。
• 罗莱生活：预计全年净增150家门店，估值15X。

户外行业表现

• 牧高笛受益于露营经济，实现内销外销双增长，业绩超预期。
• 牧高笛：预计2022年外销收入约7.73亿元，同比增长25%，估值33X。
• 三夫户外：受疫情影响，业绩波动较大，但品牌价值提升，估值8.9X。

总结

• 行业趋势：整体行业受疫情及外部环境影响，但运动服饰、家纺及户外板块表现较为亮眼，预计未来随着疫情受控及消费复苏，行业将迎来基本面反弹及估值修复。
• 投资建议：重点推荐运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际，以及波司登、比音勒芬、报喜鸟等品牌。纺织制造方面，推荐华利集团、申洲国际、健盛集团、维珍妮等具备全球竞争力的制造龙头。
• 风险提示：疫情反复、消费需求变化、原材料价格波动、新品牌拓展不及预期等风险需关注。