20250527-中邮证券-毕得医药-688073.SH-收入增速逐季提速_盈利能力稳步提升_5页_737kb

毕得医药（688073）2024年及2025年一季度财务数据及业务表现分析

毕得医药2024年营业收入达110.2亿元，同比增长93%，归母净利润117亿元，增幅717%，扣非净利润104亿元，增幅-15.09%。经营现金流净额158亿元，同比增长37587%。2024年第四季度收入291亿元，同比增长132%，归母净利润34亿元，增幅97727%。2025年一季度收入296亿元，同比增长1283%，归母净利润31亿元，增幅1771%。剔除股份支付影响后，25Q1归母净利润为37亿元，增幅4329%。公司业绩持续恢复，增速显著提升。

从产品结构看，2024年分子砌块业务收入93.6亿元，毛利率42%，同比提升142个百分点，其中杂环化合物收入47.5亿元（+61%），脂肪族类化合物收入18.9亿元（+639%），苯环化合物收入下降79.8%。科研试剂催化剂和配体业务收入166亿元，同比增长1335%，毛利率37.56%，同比提升131个百分点，催化剂和配体收入115亿元（+93%），活性小分子化合物收入5亿元（+2386%）。截至2024年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库达13万种，其中药物分子砌块117万种，科学试剂13万种。

海外业务表现亮眼，2024年海外收入616亿元，同比增长1058%，国内收入486亿元，同比下降91.2%。公司已在美国、欧洲、印度建立区域中心，具备快速响应客户需求的优势。2025年一季度海外收入继续增长，叠加下游客户研发需求复苏，预计全年收入增速维持逐季提速趋势。2024年整体毛利率41.33%，同比提升13.3个百分点；2025Q1毛利率44.34%，同比提升5.45个百分点，全年毛利率有望稳定在该水平。

费用控制方面，2024年销售费用率11.51%（-0.13pct），管理费用率10.40%（-0.55pct），研发费用率5.36%（-0.43pct），财务费用率-198%（+0.72pct）。2025Q1销售费用率降至10.92%（-10.5pct），管理费用率小幅上升至10.91%（+1.52pct），研发费用率5.11%（-0.76pct）。公司整体费用率优化，但股份支付费用对管理费用产生影响。

盈利预测显示，公司2025-2027年营收预计分别为1312、1574、1875亿元，归母净利润分别为143、178、231亿元，对应PE分别为27.0、22.17、16.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括：1. 关税政策变化可能影响成本和出口；2. 市场竞争加剧可能压缩利润空间；3. 上游原材料需求波动影响生产成本。

中邮证券分析师蔡明子与陈成指出，公司业务结构优化、海外布局完善及费用管理能力突出，未来增长潜力显著，但需关注外部政策及市场环境风险。