20181027-西南证券-北方华创-002371.SZ-业绩符合预期_先行指标超预期_将享受双beta下的强alpha_5页_1mb

报告摘要

北方华创2018年三季报点评总结

核心内容

北方华创（002371）在2018年第三季度实现了显著业绩增长，显示其在半导体设备领域的强劲发展势头。公司营业总收入达7.1亿元，同比增长40.0%；归母净利润为0.50亿元，同比增长80.7%；扣非归母净利润为0.12亿元，同比增长146.3%。前三季度归母净利润为1.7亿元，符合2018年中报业绩指引的中位数预期。

主要观点

业绩符合预期，先行指标超预期
第三季度的营收和净利润增长均超出市场预期，特别是扣非归母净利润的大幅增长表明公司盈利能力显著提升。预收款项达到18.8亿元，同比增长66.10%，说明订单饱满且持续；存货增长42.04%，预示公司正在为未来销售备货；预付款项增长208.5%，反映公司在设备扩产方面的积极投入。
盈利能力持续改善
公司前三季度销售净利率达9.5%，同比提升2.6个百分点，盈利能力显著增强。此外，公司加大研发投入，开发支出达10.6亿元，同比增长32.8%，资本化研发投入增加，预示新产品研发进入工艺验证阶段，具备持续增长动能。
行业与市场前景广阔
中国半导体设备投资规模年均复合增长率高达42%，远高于全球的4%，显示出国内市场的强劲需求。北方华创作为泛半导体设备龙头，已在多个成熟领域实现国产化替代，先进制程领域渗透率也在稳步提升，未来将迎来黄金发展期。
员工激励提升Alpha
公司通过员工激励机制提升整体运营效率，增强盈利能力，为未来业绩增长提供动力。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2222.82	3188.41	4960.18	7038.58
增长率	37.01%	43.44%	55.57%	41.90%
归属母公司净利润（百万元）	125.61	253.68	477.75	735.31
增长率	35.21%	101.96%	88.33%	53.91%
每股收益EPS（元）	0.27	0.55	1.04	1.61
净资产收益率ROE	4.81%	7.93%	13.08%	16.95%
PE	144	71	38	25
PB	5.18	4.79	4.20	3.53
PS	8.11	5.66	3.64	2.56
EV/EBITDA	42.33	31.59	20.17	14.38

分业务收入及毛利率预测

业务	收入（百万元）	增速	毛利率
半导体设备	1133.85	39.00%	35.37%
电子元件	762.90	25.00%	43.72%
真空设备	200.84	127.46%	27.97%
锂电设备	100.42	5.06%	19.23%
其他业务	24.82	41.15%	13.11%
合计	2222.82	37.01%	36.59%

关键假设

核心产品加速验证
公司研发费用率接近30%，预计下一个核心产品CuBS PVD将加速验证通过，进一步提升业绩。
晶圆厂投资爆发期
2017-2020年全球新投产的62座晶圆厂中有26座将落户中国，带动国产设备订单密集增长。
清洗机市场增长
公司收购美国Akrion公司，完善清洗机市场布局。随着制程向更先进方向发展，清洗步骤增加15%，清洗机行业未来三年增速预计超过10%。

风险提示

行业周期性波动：集成电路装备行业可能存在周期性波动。
业务增速不及预期：若业务增速低于预期，可能影响公司业绩表现。

投资评级

公司评级：买入
维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.55元、1.04元、1.61元，考虑半导体设备行业的高景气度，公司有望享受双Beta下的强Alpha。

总结

北方华创在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的市场前景。公司业绩符合预期，先行指标如预收和存货持续增长，盈利能力显著改善，研发投入密集，为未来增长提供动能。中国半导体投资的逆势扩张和国产化率提升为公司带来双Beta机会，公司有望在行业高景气度下实现收入和利润的快速增长。尽管存在行业周期性波动和业务增速不及预期的风险，但公司作为泛半导体设备龙头，具备长期发展潜力，维持“买入”评级。

展开完整摘要