20181022-华创证券-山鹰纸业-600567.SH-2018年三季报点评_业绩符合预报_Q3提价迟缓_废纸原材料海外布局成箱板纸龙头企业新看点_4页_445kb

山鹰纸业（600567）2018年三季报总结

核心内容

山鹰纸业发布2018年三季报，整体业绩表现稳健增长，但第三季度提价迟缓导致毛利率有所回落。公司通过收购海外废纸渠道，强化原材料储备，为未来行业竞争奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营收335.24亿元，同比增长24.48%；归母净利润23.17亿元，同比增长61.94%；扣非后归母净利润19.39亿元，同比增长38.12%。
• 并表影响：北欧纸业与联盛纸业并表贡献约4.5亿元净利润，扣除并表因素后净利润仍同比增长29.3%。
• 非经常性损益：主要受益于政府补贴，Q1-Q3合计3.98亿元，Q3单季政府补贴1.73亿元。
• 毛利率变化：Q3单季度毛利率同比和环比均有所回落，公司整体毛利率为22.19%，同比下降0.95个百分点。
• 费用率变化：公司期间费用率同比下降0.06个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.32pct、+0.37pct、-0.1pct。
• 原材料布局：公司于2018年6月收购Waste Paper Trade C.V 100%股权，8月收购Verso Wickliffe 100%股权，布局海外废纸回收渠道，为应对2020年禁止外废进口政策做准备。
• 行业展望：在需求疲软背景下，箱板纸价格提升迟缓，未来行业竞争将更多聚焦于原材料掌控能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为29.6亿元、35.3亿元、46.2亿元，对应PE分别为5.0倍、4.2倍、3.2倍，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 宏观经济下行可能导致需求不振；
• 造纸行业格局可能发生重大变化。

未来展望

随着2020年外废进口政策的实施，山鹰纸业通过海外废纸渠道的布局，增强了其在箱板纸行业的原材料掌控能力，有望在未来竞争中占据优势。

投资评级

• 公司评级：强推（维持），预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。

其他重要信息

• 每股盈利（EPS）：2018年预计0.65元，2020年预计1.01元。
• 每股净资产：2018年预计2.92元，2020年预计4.70元。
• 当前股价：2018年10月22日收盘价为3.26元。
• 分析师：郭庆龙（华创证券），英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券。
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。

财务预测表摘要

• 货币资金：从2017年的2319亿元增长至2020年的15428亿元。
• 流动资产合计：预计从2017年的9175亿元增长至2020年的26903亿元。
• 负债合计：预计从2017年的16485亿元增长至2020年的22053亿元。
• 所有者权益合计：预计从2017年的10445亿元增长至2020年的21581亿元。

总结

山鹰纸业在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，但第三季度提价迟缓导致毛利率下降。公司通过海外废纸渠道的布局，增强了原材料储备能力，为应对行业政策变化提供了战略支持。未来盈利增长预期良好，公司维持“强推”评级。