20181022-太平洋-山鹰纸业-600567.SH-三季度纸价走势疲软拖累业绩_长期原材料渠道优势显著_6页_510kb

山鹰纸业（600567）总结

核心内容

山鹰纸业（600567）是一家轻工制造企业，主要业务涉及造纸行业。公司2018年三季报显示，前三季度实现营业收入179.38亿元，同比增长44.85%，归母净利润23.17亿元，同比增长61.94%。尽管Q3单季营收同比增长21.55%，但归母净利润仅增长1%，扣非净利润下滑24.38%，主要受纸价疲软和成本上升影响。

主要观点

业绩增长主要来源

• 并表效应：公司通过收购北欧纸业和联盛纸业，显著提升了业绩，两者合计贡献净利润约4.5亿元。
• 剔除并表影响：若不考虑并表效应，公司前三季度净利润为18.64亿元，同比增长29.8%。
• Q3利润下滑：剔除并表影响后，公司Q3单季净利润为4.57亿元，同比下滑24.59%。

行业与市场分析

• 纸价走势疲软：三季度本应是造纸需求旺季，但因经济低迷，箱板瓦楞纸价格震荡下滑，拖累公司业绩。
• 原材料成本高企：国废黄板纸A级均价为2926元/吨，环比上涨2.05%，同比上涨32.10%。外废价格坚挺，受贸易战和人民币贬值影响，成本进一步上升。
• 四季度展望：随着双十一和元旦备货需求增加，预计纸价有望止跌，同时外废配额的缓解将减轻成本压力。

原材料渠道优势

• 外废进口收紧：2018年外废进口总量预计为2000万吨，同比大幅下滑28%。中长期外废进口可能全面禁止。
• 公司应对策略：积极拓展境外制浆、造纸渠道，参股欧废收购公司WPT，收购美国Verso Wickliffe建设包装用纸及废纸浆生产线，同时加强国废回收渠道，确保原料供应稳定。

产能扩张与业务布局

• 产能提升：公司现有五大生产基地，联盛技改后产能达105万吨，加上北欧50万吨，总产能将超500万吨。
• 产业链一体化：实现废纸-原纸-包装的产业链布局，提升运营效率。
• 特种纸业务：通过收购北欧纸业，切入高盈利的特种纸领域。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：4,571/4,571
• 总市值/流通（百万元）：14,306/14,306
• 12个月最高/最低（元）：5.30/3.08

盈利预测与财务指标

财务指标趋势

• 毛利率：从16.36%（2016A）提升至23.20%（2018E），略有波动。
• 销售净利率：从2.91%（2016A）提升至9.91%（2018E），整体呈上升趋势。
• 净利润增长率：2018年同比增长19.84%，2019年预计增长13.53%，2020年预计增长17.87%。
• ROE：从4.21%（2016A）提升至19.55%（2018E）。
• ROA：从1.76%（2016A）提升至9.22%（2018E）。
• ROIC：从5.43%（2016A）提升至18.04%（2018E），增长显著。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

风险提示

• 箱板瓦楞纸价格大幅波动
• 废纸价格大幅波动

投资建议

• 公司具备显著的原材料渠道优势，特别是在外废进口收紧背景下，具备较强的抗风险能力。
• 产能持续扩张，特种纸业务布局完善，有望带动业绩稳步增长。
• 当前PE较低，估值具有吸引力，长期看好其发展潜力。

联系方式

证券分析师

• 姓名：陈天蛟
• 电话：13601877996
• 邮箱：chentj@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190517110002

销售团队

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 公司或关联机构可能持有相关证券头寸，或提供投资银行业务服务。