固收转债专题报告：负溢价率转债案例分析与策略选择-20190401-中泰证券-19页_1mb

负溢价率转债分析与策略总结

核心内容

本报告分析了负溢价率转债的历史案例及投资策略，探讨了不同情况下的转债表现及操作建议，总结了当前市场状况，并提供了具体的投资标的推荐。

主要观点

• 负溢价率形成原因：主要由于正股涨幅大于转债、转债回落速度较快或主动下修。
• 负溢价率与转股期关系：即使进入转股期，负溢价率仍可能持续，但其影响时间较短，通常在3个交易日内。
• 套利策略：T日买入并转股，T+1日卖出正股，但该策略对交易能力要求高，且无法大规模实施。
• 投资策略：需根据转债是否进入转股期及正股基本面进行判断，未进入转股期的转债可适当提前埋伏。
• 市场回顾：中证转债指数上周下跌0.1%，沪深300上涨1%，中证500下跌1.2%。部分转债如康泰、万信转2、贵广表现突出。
• 市场展望：建议关注价格便宜、估值合理的金融和科技标的，如浙商、平银、中信、生益、中天；若股市回调，可考虑高价券低吸策略。

关键信息

历史案例分析

(1) 2003年案例：阳光、钢钒、民生、西钢

• 形成原因：正股阶段性涨幅大于转债，且未进入转股期。
• 演变趋势：进入转股期后，负溢价率有所回升，但部分仍持续。
• 套利效果：负溢价率推动转股意愿，但套利空间有限。

(2) 2011-2012年案例：工行、石化转债

• 形成原因：转债回落速度稍快于正股，或主动下修。
• 演变趋势：进入转股期后，溢价率逐步回升。
• 套利效果：低溢价率对转股意愿有推动作用，但套利空间有限。

(3) 2018年案例：宝信、万信转债

• 形成原因：正股涨幅高于转债。
• 演变趋势：进入转股期后，溢价率仍维持在负区间。
• 套利效果：转股套利空间长期存在，但空间较小。

(4) 案例总结

• 主要因素：正股跟涨程度弱。
• 操作建议：可提前埋伏负溢价率标的，但需关注基本面和历史走势。

套利策略案例

(1) 利欧转债

• 套利收益：T+1日以收盘价卖出正股，收益率约为3.79%。
• 风险因素：正股下跌风险、转股对正股稀释效应、高波动率。

(2) 盛路转债

• 套利收益：T+1日以收盘价卖出正股，收益率在1.7%至3.8%之间。
• 风险因素：同上。

(3) 天马、鼎信、东财

• 套利收益：T日买入转债并转股，T+1日以收盘价卖出正股，收益最大。
• 风险因素：同上。

如何选取负溢价率转债

• 价格波动小：避免高波动标的如特发、冰轮、佳都等。
• 绝对价格低：优先选择价格低于120元的品种。
• 距离转股期近：优先考虑距离转股期较近的品种，减少时间成本。
• 推荐标的：华源、长久、溢利转债等。

市场回顾与展望

市场回顾

• 中证转债指数：上周下跌0.1%。
• 沪深300：上涨1%。
• 中证500：下跌1.2%。
• 涨幅前列：康泰、万信转2、贵广分别上涨23%、18%、18%。
• 成交额前列：东财、浙商、特发分别成交50亿元、32亿元、22亿元。

市场展望

• 关注标的：价格便宜、估值合理的金融、科技转债，如浙商、平银、中信、生益、中天。
• 回调策略：若股市4月大幅回调，可考虑高价券低吸策略，如宁行、圆通、景旺、福能、航电、机电。
• 负溢价率标的：华源、长久、溢利转债值得关注。

风险提示

• 货币政策超预期：可能影响市场流动性。
• 股市波动：可能影响转债价格及转股意愿。
• 政策变动：可能对市场产生重大影响。

案例表格

图表说明

• 图表1：阳光转债在2003年H1有阶段性负溢价情况。
• 图表2：钢钒、民生在2003年均出现负溢价率。
• 图表3：西钢转债的溢价率在2003年底跌入负区间。
• 图表4：钢钒、西钢的正股在2003年Q4明显上扬。
• 图表5：有色金属在2003年Q4明显走高。
• 图表6：负溢价率推动转股意愿。
• 图表7：正股引领阳光转债走势。
• 图表8：西钢转债随正股在2004年走弱。
• 图表9：有色板块走强带动钢钒转债强赎退市。
• 图表10：民生转债后期随正股回落。
• 图表11：工行转债的溢价率在2012年初在低位运行。
• 图表12：石化转债下修后在2012年Q1维持低溢价率。
• 图表13：工行、石化的正股均有一段窄幅波动的时光。
• 图表14：低溢价率对转股意愿有一定的推动。
• 图表15：宝信、万信转债在去年出现了明显的负溢价率。
• 图表16：宝信转债的跟涨能力很强。
• 图表17：万信转债在去年表现强势。
• 图表18：负溢价率大幅推动转股意愿。
• 图表19-1：宝信流通股换手率在2018Q1达到高点。
• 图表19-2：万达信息换手率在18Q1达到阶段高点。
• 图表20-1：转股套利策略的历史案例情况以及推演。
• 图表20-2：历史案例的负溢价率持续情况一览。
• 图表21：去年Q4到今年Q1出现不少负溢价率标的。
• 图表22：历史案例中正股一般在转股套利的首日下跌。
• 图表23：近期案例中的转股套利现象较为明显。
• 图表24：T+1日的正股价格对套利收益的影响力较大。
• 图表25：按T+1日的正股收盘价格计算，转股套利的收益率较大。
• 图表26-1：利欧转债价格在下修后直线拉升。
• 图表26-2：负溢价率推动利欧转债的转股套利行为。
• 图表27：现存负溢价率转债的情况一览。
• 图表28-1：转债分类序号含义。
• 图表28-2：转债各项指标一览。

结论

负溢价率转债的套利策略确实能带来收益，但需关注正股价格和交易时机，且对交易能力要求较高。建议投资者根据正股基本面和转债历史走势选择合适标的，避免高波动品种，并注意市场风险。