20211017-国信证券-转债市场周报_细数那些年市场上的负溢价_15页_1mb

证券研究报告总结：转债市场周报（2021年10月17日）

核心内容

本报告主要分析了2021年9月以来转债市场中负转股溢价率的现象，以及其背后的市场情绪和投资逻辑。同时，报告回顾了上周转债市场的表现，并提供了当前市场估值情况和一级市场发行进度。

主要观点

• 负溢价率现象普遍：自2018年以来，541只转债/EB中，有345只出现过负溢价，占比约64%。单只转债的负溢价发生率多在10%以下，但仍有148只个券的负溢价率超过10%。
• 负溢价原因：
  1. 正股快速上涨，转债未跟涨：当正股价格快速上涨时，转债价格未能及时反映正股上涨，导致溢价率进入负区间。
  2. 投资者对正股价格信心不足：转债市场投资者对正股价格的未来走势缺乏信心，导致溢价率压缩。
• 特殊个券案例：部分转债由于转股价设置较低，导致溢价率一直为负，如上机转债、蓝帆转债等。
• 高收益个券：部分转债在正股持续上涨期间，溢价率保持在5%以下，且在进入转股期后迅速完成转股，如龙蟠转债和中装转债。
• 市场情绪指标：负溢价率个券占所有转债+EB的比例可作为市场情绪的指标，与转债指数呈负相关，反映市场情绪的谨慎程度。
• 市场走势：上周上证综指下跌0.55%，中证转债指数下跌0.81%，市场整体呈震荡状态，部分行业出现反弹。
• 估值情况：偏股型转债的平均转股溢价率位于历史较高水平，偏债型转债的平均YTM较低，显示市场对债券的估值偏高。
• 一级市场动态：截至2021年10月15日，待发可转债200只，合计规模4147.9亿，其中已获核准34只，规模合计388.4亿；已过会10只，规模合计49.2亿。

关键信息

个券层面

• 负溢价发生率：541只转债/EB中，仅196只未出现过负溢价，其余均出现过。
• 负溢价时间：负溢价时间超过10%的有148只个券，约占27%。
• 特殊个券：如上机转债、蓝帆转债等，因转股价设置较低，溢价率一直为负。
• 高收益个券：如龙蟠转债、中装转债，正股持续上涨，溢价率保持在较低水平。

市场层面

• 负溢价率与市场情绪：负溢价率个券比例与转债指数呈负相关，反映市场情绪的谨慎程度。
• 历史经验：市场情绪亢奋（橙框）后必有回归理性（紫框）的过程，即转债超涨后可能出现估值回调。
• 行业表现：上周多数行业下跌，但汽车、有色、机械设备、银行和通信行业领涨，采掘、公用事业和轻工制造行业领跌。

估值一览

• 偏股型转债：平价在不同区间的平均转股溢价率分别为21.58%、17.44%、10.05%、6.08%、6.38%。
• 偏债型转债：平价在70元以下的平均YTM为0.46%，处于历史低位。
• 隐含波动率：转债的平均隐含波动率为34.02%，与正股实际波动率差额为-8.98%，显示市场对转债的波动预期较低。

一级市场跟踪

• 待发转债：200只，合计规模4147.9亿。
• 已获核准：34只，规模合计388.4亿。
• 已过会：10只，规模合计49.2亿。
• 具体发行信息：包括公司名称、发行规模、方案进度、主承销商和核准公告日等。

可交换债

• 渤海股份：1.60亿，证监会核准，核准日期为2019/4/25。
• 国新能源：5.00亿，董事会预案。

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告基于公开资料，不保证其完整性、准确性。

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