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宇通客车半年报总结

核心内容概述

宇通客车（600066）于2018年上半年发布财报，显示出公司在新能源客车市场表现强劲，但整体盈利能力受到补贴退坡和出口环境恶化的双重影响。尽管上半年营收实现增长，净利润仍面临较大压力，但公司预期下半年随着补贴到位及市场需求回暖，盈利有望边际改善。

主要观点

• 新能源客车集中放量：公司上半年销售客车24,780辆，同比增长13.52%，其中新能源客车销量达8,761辆，同比增长198%，占比35.4%。新能源客车销量的爆发主要集中在5月，与补贴过渡期结束前的市场提前采购行为有关。
• 行业景气度提升：2018年1-6月新能源客车行业销量同比增长156%，宇通客车在该市场保持23.9%的市场份额，稳居行业第一。
• 盈利承压：尽管营收同比增长29.03%，但净利润同比下降26.42%，主要由于补贴退坡导致毛利率下降3.52个百分点，叠加出口不达预期对传统客车业务的影响。
• 成本端压力缓解预期：公司三电成本谈判接近尾声，电池采购价格有所下降，电机电控预计全年将有两位数降幅，有助于改善盈利状况。
• 研发投入加大：公司上半年研发支出达7.64亿元，同比增长51.37%，以应对新补贴政策及开拓海外市场。
• 财务费用有望改善：随着新能源补贴逐步到位，公司财务费用及资产减值损失预计得到缓解。
• 盈利预测下调：由于出口环境恶化，公司下调了2018-2020年盈利预测，EPS分别为1.42/1.57/1.81元，对应PE为11/10/9倍，维持“强推”评级。
• 海外市场挑战与机遇并存：出口量同比下降29.8%，主要受古巴、委内瑞拉等市场订单延迟影响，但新能源客车在海外具备较强竞争力，未来有望成为业绩增长点。

关键信息

一、财务表现

• 营业收入：18H1实现120.17亿元，同比增长29.03%。
• 净利润：18H1实现6.16亿元，同比下降26.42%；扣非净利润5.18亿元，同比下降29.57%。
• 毛利率：18H1毛利率为21.42%，同比下降3.52个百分点。
• 应收账款：上半年收到国家新能源补贴58.60亿元，其中27.10亿元直接冲减应收账款，剩余用于保理。
• 管理费用：18H1管理费用中职工薪酬达4.7亿元，同比增长31%。

二、市场动态

• 国内销量：公司上半年销量增长主要受益于新能源客车的集中放量，尤其在5月。
• 出口情况：上半年出口3,059台，同比下降29.8%，受国际政治经济环境影响较大。
• 新能源补贴：预计剩余约25亿元新能源补贴将在2018年到位，有助于改善财务费用和资产减值损失。

三、投资评级与估值

• 盈利预测：调整后2018-2020年EPS分别为1.42/1.57/1.81元，对应PE为11/10/9倍。
• 投资建议：维持“强推”评级，认为9月起新能源市场将逐步回暖，公司有望迎来盈利改善。

四、风险提示

• 宏观经济风险：下游客户购买力可能受宏观经济影响。
• 补贴政策不确定性：新能源补贴政策变化可能影响公司财务状况。

总结

宇通客车在2018年上半年表现出强劲的新能源客车销售能力，受益于补贴过渡期前的集中放量，新能源客车销量同比增长显著。然而，由于补贴退坡和出口环境恶化，公司整体盈利承压，毛利率下降，净利润下滑。公司加大研发投入，以应对新政策和海外市场挑战，同时预期随着补贴到位，财务费用将有所改善。尽管短期面临压力，但公司仍看好下半年新能源市场的回暖，并维持“强推”评级。未来业绩增长潜力主要来自新能源客车的持续放量及海外市场拓展。