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森松国际(02155.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

森松国际（02155.HK）近期发布中报，显示其业绩超预期，公司表现强劲，未来成长动力充足。分析师王班对森松国际维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为6.06亿元、8.09亿元和10.78亿元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2022年上半年实现收入29.65亿元（同比增长59.77%），净利润3.03亿元（同比增长111.8%），毛利润7.88亿元（同比增长62.26%），经调整后净利润4.7亿元（同比增长69.17%）。
• 业务增长强劲：公司多个下游行业需求旺盛，包括生物医药、动力电池原材料、电子化学品和油气炼化等，其中生物医药成为最大收入来源，占比达38.17%。
• 订单增长显著：上半年新签订单12.93亿元（同比增长42%），在手订单19.1亿元（同比增长9.2%）；电子化学品业务新签订单增长尤为突出，达4181.3%。
• 产能建设有序推进：南通工厂扩建项目已完全投入使用，常熟工厂一期预计2023年建成，为公司未来增长提供支撑。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升0.51个百分点至26.59%，ROE（摊薄）从2020年的28.99%提升至2022年的23.00%，未来有望进一步优化。
• 投资建议：基于公司2022年中报业绩预告超预期，上调22-24年利润预测，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

关键信息

财务指标（2020A-2024E）

业务分析

• 生物医药：上半年收入11.31亿元，占比38.17%，新签订单12.93亿元，同比增长42%。
• 动力电池原材料：上半年收入3.74亿元，占比12.63%，新签订单4.68亿元，同比增长82.9%。
• 电子化学品：上半年收入2.72亿元，占比9.2%，新签订单10.39亿元，同比增长4181.3%。
• 油气炼化：上半年收入0.77亿元，占比2.6%，在手订单12.61亿元，同比增长319%。

产能建设

• 南通工厂扩建项目于2022年7月完全投入使用，扩建面积约6万平方米。
• 常熟工厂一期投资1.8亿美元，用地面积13万平方米，预计2023年建成。

增长潜力

• 公司致力于成为全球领先的设备、工艺系统和工程解决方案提供商。
• 下游多行业呈现高β成长，叠加公司强α能力，未来成长动力强劲、确定性强。
• 通过先进的工艺设计能力，帮助生物制药、动力电池原材料、电子化学品、化工新材料等创新产业实现产能落地。

风险提示

• 产能释放不达预期
• 下游行业资本开支不达预期
• 新产品研发低于预期
• 汇率波动及海外贸易风险
• 监管风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度超过5%。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力