深度报告-20211223-国盛证券-亿田智能-300911.SZ-披荆斩棘的集成灶（公司篇）——赛道成长叠加份额提升_22页_2mb

亿田智能（300911.SZ）总结

核心内容概述

亿田智能自上市以来，通过一系列管理、渠道和产品策略的调整，显著提升了其在集成灶行业的市场份额和盈利能力。公司在线上市场表现突出，2021年10月线上销额市占率达12%，并预计2023年销量份额将达7.4%。同时，公司正积极拓展线下市场，线下市占率也从不足5%提升至14%，显示出良好的增长潜力。

主要观点

• 线上转型成功：亿田通过优化组织架构、提升品牌宣传力度、聚焦高价值产品（如蒸烤款）实现了线上市场份额的显著增长。
• 线下渠道拓展：公司通过新店返利、经销商支持、产品区隔等方式，提升线下门店质量，实现线下市场份额的提升。
• 产品结构优化：公司重点推广蒸烤一体产品，带动平均售价（ASP）上移，提升整体盈利能力。
• 渠道策略多元化：亿田通过线上与线下联动、家装渠道布局、KA渠道拓展等方式，增强渠道推力，提高市场渗透率。
• 未来成长空间：随着行业渗透率提升及公司市场份额扩大，亿田有望在2023年实现业绩高增。

关键信息

1. 线上转型成效显著

• 2020年以来，亿田线上市场份额基本位列行业第二，2021年10月线上销额市占率达12%，同比提升7.3pcts。
• 2021年H1线上渠道占比达34%，远高于帅丰电器，仅次于火星人。
• 亿田线上产品以10000-15000元的高端机型为主，蒸烤一体款占比达90%。

2. 线下渠道拓展初见成效

• 2021年9月后，线下市场份额提升显著，2021年10月市占率达14%，同比提升12pcts。
• 公司通过新店返利政策、经销商帮扶、产品区隔等方式提升线下门店质量，改善品牌形象。
• 2021年H1，经销商平均销售额达30万元，较2020年提升72%。

3. 产品结构优化带动ASP上移

• 亿田重点推广蒸烤一体产品，该产品在公司线上销额中占比达90%，带动公司整体ASP提升。
• 2021年10月，公司12000-14000元产品占比达63%，线上万元以上产品占比高，反映公司品牌调性提升。

4. 渠道策略多元化

• 公司通过线上与线下联动，实现销售与服务的整合，提升经销商积极性。
• 家装渠道成为公司未来增长的重要推力，通过与家装公司合作，提供特供机型，扩大市场覆盖。
• KA渠道在一二线城市面临较高运营成本，公司需借助大商提升单店GMV。

5. 未来成长空间

• 行业渗透率提升是公司成长的核心驱动力，预计2023年销量份额将达7.4%，较2020年提升2.1pcts。
• 随着传统厨电龙头（如老板电器）和橱柜龙头（如欧派）进入集成灶市场，行业集中度将提升，竞争加剧。
• 一二线城市成为集成灶竞争的关键战场，公司需跑通单店模型，提升市场渗透率。

财务表现

盈利预测

• 2021-2023年公司预计实现归母净利润分别为2.19亿元、2.96亿元和4.02亿元，分别同比增长52.2%、35.1%、35.9%。
• 预计2022年合理估值PE为30倍左右，首次覆盖给予“增持”评级。

财务指标

• 营业收入：预计2023年达200.3亿元，同比增长31.4%。
• 归母净利润：预计2023年达4.02亿元，同比增长35.9%。
• EPS：预计2023年达3.72元/股。
• PE：预计2023年为20.7倍。
• P/B：预计2023年为4.5倍。
• EV/EBITDA：预计2023年为14.2倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 房地产市场波动
• 消费需求不及预期
• 销售渠道单一

总结

亿田智能凭借线上转型、渠道优化和产品结构升级，在集成灶行业取得显著成绩。未来公司有望通过线下渠道拓展和家装市场布局，进一步提升市场份额和盈利能力。尽管面临行业竞争加剧等风险，但公司具备较强的渠道推力和品宣拉力，有望在集成灶市场持续成长。