20220515-国金证券-股票投资策略简报_成长反击只因超跌__7页_720kb

成长反击只因超跌？总结

核心内容

本报告分析了成长与价值风格在A股市场中的相对表现，并探讨了成长板块近期调整的原因及未来展望。核心观点认为，成长板块的调整主要由估值压力驱动，而非基本面恶化，且随着市场情绪回暖和政策支持，成长板块具备反弹潜力。

主要观点

• 风格驱动因子：成长与价值风格的相对表现由基本面（如ROE、利润增速）和估值（如利率、市场情绪）共同驱动。
• 基本面影响：成长和价值板块的相对ROE、利润增速与市场表现呈现正相关。但2013-2014年及2021年期间，基本面解释力较弱，主要因政策宽松或行业景气周期变化。
• 估值影响：在市场单边下跌过程中，低估值的价值板块表现出避险属性，相对少跌。但当前成长板块估值已接近2018年底水平，具备性价比。
• 成长板块调整原因：主要是估值被大幅压缩，而非盈利恶化。部分成长板块（如新能源、半导体）的盈利预期有所下修，但中长期景气仍难以证伪。
• 市场观点：短期情绪悲观，但政策积极，中期基本面支撑底部，外围因素向好，A股或迎来成长时刻。
• 行业配置建议：围绕“低碳化、智能化、数字化”布局，重点关注新能源、TMT硬科技及消费板块的反弹机会。

关键信息

一、风格背后的驱动因子

• 成长与价值风格的相对表现由基本面和估值因素共同决定。
• 基本面因素：相对ROE、利润增速与市场表现正相关，但在特定周期（如2014年）中，政策宽松对价值板块的影响更为显著。
• 估值因素：在市场单边下跌时，低估值板块更具抗跌性。2016-2017年价值跑赢成长，主要因盈利驱动，而非估值。

二、成长板块调整原因及展望

• 调整原因：主要为估值杀跌，盈利预期修正为辅。
• 盈利预期：受上游资源品涨价影响，成长板块利润承压，但整体仍维持高景气，中长期逻辑未证伪。
• 估值性价比：成长板块估值已接近2018年底水平，具备性价比，未来若市场由守转攻，可能迎来反弹。

三、市场观点

• 短期：情绪悲观，但政策积极，市场底部支撑较强。
• 中期：基本面支撑底部，外围因素（如中美关系、美联储政策）或呈现积极变化。
• 展望：A股有望迎来成长时刻，特别是新能源等赛道，其成长曲线拐点尚未到来，但中长期逻辑难以证伪。

四、行业配置建议

1. 新能源板块：基本面和政策无明显变化，企稳回升概率大，但反弹过程或有波折。
2. TMT硬科技板块：景气度稳定向上，估值处于历史底部，新基建等政策或成为催化因素。建议布局汽车智能化、5G to B端、产业数字化、华为产业链等。
3. 消费板块：疫情缓解后，高端白酒、耐用消费品（如家电、轻工）可能迎来机会。
4. 券商板块：市场向上阶段有望演绎beta行情，注册制改革亦有助其基本面表现。

风险提示

• 经济复苏不及预期：国内或海外经济超预期下行。
• 宏观流动性收缩：美联储超预期加息及缩表。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治风险可能影响市场情绪。

附：重要事件前瞻

• 图表9展示了未来可能影响市场的重要事件，包括政策变化、行业动态、国际局势等。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，使用时需结合个人情况并咨询专业顾问。