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市场环境发生了质的变化吗？总结

核心内容

本文主要分析了俄乌局势对A股市场环境的影响，并探讨了当前市场是否重回2008年和2018年那样的单边下行趋势。同时，总结了市场底部的判断逻辑，以及当前行业配置建议。

主要观点

1. 外围环境是否发生质变

• 俄乌冲突对A股市场的影响与全球市场风险偏好波动密切相关。
• 若俄乌局势导致A股市场外围环境发生质变，主要体现在“全球滞涨、中欧关系、中美关系”三大方面。
• 全球滞涨：当前能源价格上涨与上世纪70年代的石油危机不同，其持续性取决于欧洲等主要能源进口国是否能承受高成本，以及替代俄罗斯供应的增量产量是否能大规模扩张。
• 中欧关系：中法德领导人已就俄乌冲突进行视频会晤，中欧关系并未因俄乌冲突进一步恶化，反而有加强沟通的趋势。中欧投资协议有望在4月的峰会中加快生效。
• 中美关系：尽管美国将五家中国公司列入退市风险清单，但中美关系进一步恶化的概率较低。

2. 市场是否重回2008和2018年

• 当前国内经济和政策环境与2008年和2018年不同，2008年受全球金融危机冲击，2018年受去杠杆影响，而当前处于筑底阶段，货币和信用政策均宽松。
• 市场情绪悲观，部分投资者担忧市场可能呈现单边下行趋势，但该趋势尚未显现。

3. 市场底部判断

• 历史上，政策底后约2个月左右出现市场底。
• 2015年和2018年政策底分别为7月6日和10月底，市场底分别出现在8月26日和2019年1月初。
• 当前政策底标志为1月下旬的降息，结合俄乌冲突逐步进入谈判阶段，市场底临近。

4. 市场策略建议

• 防守思路：低估值是当前优选。
• 进攻思路：随着市场由守转攻，中小成长板块可能迎来机会。
• 新能源板块：基本面和政策面未发生明显变化，企稳回升是大概率事件，业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。
• TMT板块：预期差较大，特别是通信、计算机和部分半导体等硬科技板块，建议积极布局核心产业链，如汽车智能化、5G to B端、产业数字化和华为产业链。
• 券商板块：在市场向上阶段可能演绎beta行情，但表现与市场风险偏好密切相关。
• 疫情缓解受益板块：商务消费相关领域预期差较大，可逐步关注。

关键信息

• 风险提示：

  • 经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏不及预期）
  • 宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）
  • 海外黑天鹅事件（地缘政策风险）

• 结论：当前A股市场环境未发生质变，市场底部临近，建议关注低估值板块及具备成长潜力的TMT和新能源赛道。

行业配置建议

附注

• 本报告由国金证券分析师艾熊峰撰写，执业编号：S1130519090001。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。