20221009-国金证券-股票投资策略简报_权益资产的收获季_8页_1mb

权益资产的收获季总结

核心内容概述

本报告围绕全球资产定价逻辑、权益资产的市场表现及四季度行情展望展开分析，重点探讨了美联储紧缩预期变化对市场的影响，以及A股在四季度可能优于其他海外资产的表现。此外，报告还提供了行业配置建议和风险提示，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

一、全球资产在定价什么逻辑？

• 关键数据影响紧缩预期：国庆长假期间，美国9月PMI超预期下行、非农新增就业数据超预期，导致市场对美联储紧缩预期出现波动。
• 市场反应：美元指数和美债利率呈现V型走势，而权益类资产则呈现倒V型走势，反映出市场对紧缩预期的调整。
• 美国经济基本面影响：美联储政策高度依赖经济、就业和通胀数据，当前美国就业市场存在“虚假繁荣”的可能，劳动参与率低迷与疫情后缺勤率上升密切相关。
• 结构性问题：美国劳动参与率受婴儿潮人口退休及长期新冠症状影响，同时疫情导致因病缺勤率上升，休假缺勤率下降，反映出劳动力市场的结构性变化。

二、权益资产的收获季

• A股优于其他海外资产：A股在四季度表现可能优于美股和港股，主要得益于国内经济政策的支撑和上市公司盈利预期的改善。
• 盈利预期改善：三季度上市公司毛利率或进一步改善，费用率在低利率环境下延续下行，利润率整体有望提升。
• 四季度经济与业绩持续性：尽管出口可能走弱，但二十大后国内政策落地效果或提升，为经济提供支撑。
• 全球经济下行趋势：美国经济持续下行，欧洲能源危机加剧，全球经济增长面临压力，但中国仍具备一定出口优势。

三、趋势性看多，打开行情反转的想象空间

• 四季度行情反转预期：若将4月底视为中期市场底部，参照2018年底和2020年3月的行情，四季度可能迎来明显的反转行情。
• 历史风格重现：新一轮行情可能呈现“大票搭台，小票唱戏”的风格，即前期大盘股引领，后期小盘股活跃。
• 市场情绪与换手率提升：情绪高涨可能推动换手率快速提升，形成行情反转的催化剂。

四、行业配置建议

• 成长板块：光伏储能、机械等板块基本面和政策面均积极，业绩维持高景气。
• 消费板块：白酒、汽车零部件、家电等受益于疫后消费复苏和成本下降，具备预期差机会。
• 其他板块：券商板块在市场向上阶段有beta性行情，且注册制改革将带来利好；黄金板块受益于美元实际利率下行及美联储紧缩预期缓和。

风险提示

• 经济复苏不及预期：国内外经济超预期下行可能对市场产生压力。
• 宏观流动性收缩风险：美联储超预期加息及缩表可能影响全球资产表现。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治风险及政策不确定性可能带来市场波动。

重要事件前瞻

• 图表10：列出了四季度重要事件的时间节点和预期影响，为投资者提供参考。

总结

本报告认为，四季度全球权益资产表现值得期待，尤其是A股在盈利预期改善和政策支持下或优于其他海外资产。同时，市场可能迎来一轮趋势性反转行情，行业配置建议聚焦成长与消费板块，以及券商与黄金等受益于宏观环境变化的板块。投资者需关注国内外经济基本面变化及政策落地效果，同时警惕流动性收缩和海外风险。