20240614-国盛证券-周大福-01929.HK-FY2024经营表现稳健_期待公司利润率持续改善_3页_695kb

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周大福（01929HK）FY2024报告总结

核心业绩

• FY2024年，公司营收同比增长148%至1087.13亿港元，归母净利润同比增长207%至649.9亿港元，经营表现符合预期。
• 收入增长主要得益于批发渠道占比提升和产品结构变动。
• 经调整后毛利率同比下降0.9个百分点至22.8%。销售及行政开支占营收比下降2.3个百分点至12.2%，良好的费用管控提升了主要经营溢利率1.2个百分点至11.2%，主要经营溢利同比增长289%至1216.3亿港元。

分地区表现

• 内地市场： 营收同比增长99%至8969.8亿港元，零售渠道增长36%，批发渠道增长151%。单店效益改善和新店爬坡是批发增长的重要驱动因素。截至末，内地零售点净增143家。持续聚焦直营和一线/二线城市拓展，同时加大黄金产品研发，特别是计价黄金产品占比有所提升。
• 港澳及其他地区： 营收同比增长高达456%至1901.5亿港元，主要由于宏观环境改善及内地游客增加。尽管量价齐升推动黄金首饰同店销售增长，但珠宝镶嵌及其他品类同店销售有所下滑。预计FY2025营收将实现单位数增长，归母净利润增长超10%。

FY2025展望与评级

• 然而，4-5月集团收入同比大幅下滑20.2%（内地亦下滑18.8%），短期高金价对消费造成一定抑制。
• 调整盈利预测，预计FY2025-2027年归母净利润依次为732.3亿、8224亿、9273亿港元。
• 基于FY2025盈利预测的PE为13倍。
• 维持“买入”评级。

主要策略与产品动态

• 公司转向聚焦单店效率提升。
• 产品方面，加大计价黄金推广，相应提升高毛利定价黄金产品占比。黄金产品RSV表现优于镶嵌产品，镶嵌领域中，钻石首饰占比下降，而非钻石镶嵌首饰（珠宝镶嵌、铂金及K金）占比提升。

风险提示

• 金价波动
• 市场竞争加剧
• 汇率波动

估值与财务回顾

• 提供了2023-2027年主要财务指标预测，包括：营收预计稳健增长（但FY2025增速放缓至单位数），归母净利润更高增速。
• FY2024年同比加速增长后呈放缓趋势。EPS、ROE、P/E、P/B等关键指标持续向好或稳定。
• 展示了主要财务比率。

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