20221125-东吴证券-周大福-01929.HK-FY2023半年报_收入端平稳增长+5.3_利润端受汇率影响有波动_开店进展超预期_3页_433kb

周大福（01929.HK）FY2023半年报总结

核心内容概述

周大福（01929.HK）于2022年11月24日发布了FY2023半年报，整体表现呈现收入平稳增长、利润受汇率影响波动的特点。公司在疫情期间仍保持开店扩张的势头，尤其在大陆地区，加盟商门店数量显著增加。尽管面临一定的经营压力，公司凭借黄金产品销售的强劲表现，维持了市场竞争力。

主要观点

收入表现

• FY2023H1总收入：465.35亿港币，同比增长5.3%。
• 大陆地区收入：409.3亿港币，同比增长6.2%。
• 港澳及其他市场收入：56.1亿港币，同比下滑0.5%。
• 收入增长趋势：预计FY2023全年收入增长4%，FY2024和FY2025分别增长22%和14%。

利润表现

• FY2023H1归母净利润：33.4亿港币，同比下降6.8%。
• 主要因素：人民币贬值导致的汇兑损失2.7亿港币，以及毛利率和销售净利率的下滑。
• 毛利率：FY2023H1经调整毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点。
• 销售净利率：FY2023H1销售净利率为7.3%，同比下降1个百分点。
• 盈利预测：公司下调2023-2025财年归母净利润预测，分别为66亿/86亿/103亿港币，对应PE分别为24倍/18倍/15倍。

派息与分红

• 中期每股派息：0.22港元，分红率达2/3。

产品结构

• 黄金产品销售亮眼：FY2023H1黄金产品收入同比增长12.7%，占总收入的75.6%，同比提升4.9个百分点。
• 镶嵌类产品收入下滑：同比下降11.1%，占比降至19.1%。
• 国潮文化影响：周大福传承系列在大陆黄金产品销售额中占比达40.7%，显示国潮文化对品牌销售的推动作用。

渠道拓展

• 门店扩张：FY2023H1净增933家门店，其中加盟店839家，Q2净增595家门店。
• 加盟店占比：截至2022年9月底，大陆地区加盟店达4929家，占门店总数的75%左右。

同店销售表现

• 大陆地区：FY2023H1同店销售额同比下滑7.8%，主要受Q1疫情影响；Q2恢复正增长，同比增长3.4%。
• 港澳地区：同店销售额同比增长1.3%，受益于疫情防控政策的放松和黄金珠宝消费市场回暖。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.46港元
• 一年最低/最高价：12.00/17.48港元
• 市净率：4.87倍
• 港股流通市值：154,600百万港元

财务数据

• 总资产：预计FY2023E为107,688.39百万港元，FY2025E为133,663.60百万港元。
• 负债合计：预计FY2023E为66,399.12百万港元，FY2025E为73,043.08百万港元。
• 股本：10,000百万股
• 每股净资产：从3.46港元增长至6.06港元（FY2025E）。

现金流

• 经营活动现金流：FY2023E为-5,959.20百万港元，负现金流主要由销售费用和营运资本变动所致。
• 投资活动现金流：持续为负，主要用于资本开支。
• 筹资活动现金流：FY2023E为13,174.92百万港元，显示公司融资活动活跃。
• 现金净增加额：FY2023E为5,854.47百万港元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：
  • 经济景气度下降
  • 门店拓展和产品受欢迎程度不及预期

总结

周大福在FY2023上半年实现了收入的平稳增长，但利润受汇率波动和毛利率下降影响有所下滑。黄金产品销售成为增长的主要驱动力，同时公司继续推进门店扩张，尤其在大陆地区，加盟商门店数量大幅增加。尽管面临疫情带来的挑战，公司仍表现出较强的市场适应能力和品牌吸引力。财务预测显示，公司未来盈利有望逐步回升，估值逐步下降，整体投资价值仍具吸引力。