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IPO深度观察：从严审批与创新企业上市带来的新股发行变化

核心内容概览

本文档分析了2018年中期中国IPO发行制度改革及创新企业境内上市的趋势变化，重点包括新股发行定价机制、审批流程、网下打新收益变化以及创新企业上市相关政策。以下为详细总结：

新股发行制度改革

审批制与核准制的演变

• 审批制阶段（1990-2000年）：新股定价主要由政府指导，市盈率相对刚性，一般在12-15倍之间。
• 核准制阶段（2000年以后）：引入询价机制，分为初步询价和累计投标询价两个阶段，2004年正式实施。2009年进一步改进询价机制，取消锁定期并完善回拨机制。
• 2010年：中小企业板、创业板取消累计投标询价环节，减少获配机构家数，提高每家获配数量。
• 2013年：取消网下配售股份锁定期，同时提出剔除过高报价的机制，剔除比例不低于总量的10%。
• 2014年：提出新股申购流通市值门槛，规定网下投资者只能有一个报价，取消对获配机构数量的限制。
• 2015年：规定公开发行股票数量在2000万股以下的企业直接网上定价发行，取消申购预交款制度，新股定价以23倍市盈率为主要参考。

2015年以来新股定价趋势

• 市盈率参考：2015年以来，新股定价以23倍市盈率红线为主要参考，部分企业如药明康德、宁德时代等仍参考此标准，导致募集资金规模缩水。
• 创新企业：如药明康德、宁德时代、工业富联等独角兽企业通过IPO或CDR形式回归，其定价更为灵活，且引入战略配售机制以减少对二级市场冲击。

新股发行常态化、审批从严

IPO流程与审核情况

• IPO流程：分为反馈阶段、上会等待阶段、批文等待阶段、上市等待阶段。
• 审批从严：2018年初至今，IPO审核过会率下降至49.1%，较2016年的89.8%和2017年的76.3%明显降低。
• 终止审查企业：2018年至今终止审查企业数达122家，主要由于业绩不佳和股权结构不清晰。

2018年首发过会企业情况

• 过会率回升：2018年5月过会率回升至62.5%，但整体审批从严趋势未变。
• 金融股活跃：金融股如天风证券、中国人保等成为IPO的热点，带动平均募资规模提升。

2016-2018年IPO批文数与募资规模

• 2016年：IPO批文数280家，平均募资6.49亿元。
• 2017年：IPO批文数401家，平均募资5.37亿元。
• 2018年：IPO批文数52家，平均募资10.69亿元，尽管批文数量减少，但单只股票平均募资规模明显提升。

网下打新情况

开板涨幅下降

• 平均开板涨幅：2018年初至今平均开板涨幅为239.27%，较2017年的265%有所下降。
• 月份变化：5、6月涨幅有所回升，但整体趋势仍显示收益下滑。

实际中签率上升

• 2017年：A、B、C类投资者平均网下中签率分别为0.040%、0.035%、0.010%，网上中签率0.039%。
• 2018年：A、B、C类投资者平均网下中签率分别为0.058%、0.050%、0.015%，网上中签率0.071%。

沪市与深市对比

• 沪市优势：沪市仍是单边打新的主流选择，2018年初至今，沪市打新收益反超深市。
• 网下询价市值门槛：主要为0.6亿元，少数企业为0.5亿元。

关键信息总结

审批制与核准制的演变

• 审批制下新股定价由政府指导，市场化尝试因市场不成熟而失败。
• 核准制下引入询价机制，逐步完善，提高市场参与度和公平性。

2018年IPO审核情况

• 审核从严，过会率下降，导致大量企业选择撤退。
• 金融股成为IPO热点，带动平均募资规模提升。

网下打新收益变化

• 平均开板涨幅下降，但中签率上升，表明市场对新股的追捧程度有所变化。
• 沪市打新收益高于深市，主要由于深市发行新股数减少。

创新企业境内上市

• 引入CDR发行和战略配售机制，以适应未盈利企业上市需求。
• 药明康德、宁德时代、工业富联等独角兽企业通过IPO或CDR形式回归，定价更为灵活。

主要观点

• 新股定价机制：从审批制到核准制，定价机制逐步市场化，23倍市盈率成为主要参考标准。
• 审批从严：2018年IPO审核更加严格，过会率下降，市场准入门槛提高。
• 网下打新收益变化：整体收益下滑，但中签率上升，显示市场更加理性。
• 创新企业上市：引入CDR和战略配售机制，为未盈利企业提供新的上市路径，减少对二级市场的冲击。

总结

2018年，中国IPO市场经历了从审批制向核准制的进一步转变，新股发行更加市场化，审核更加严格。创新企业通过CDR和战略配售机制回归A股，提升了市场接纳能力。同时，网下打新收益有所下滑，中签率上升，表明市场对新股的预期趋于理性。整体来看，IPO市场在改革中不断适应新需求，提升市场效率和稳定性。