20181114-中泰证券-晨会聚焦-社融增速持续下行_期待改革提升信心_9页_475kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告综合了多位分析师在2018年11月10日至13日期间对宏观经济、固收市场、银行、家电、机械、石化与化工等领域的研究观点，重点分析了10月金融数据、油价走势、天然气供需、并购重组政策变化以及行业发展趋势。

主要观点与关键信息

一、宏观固收分析

1. 信用收缩趋势未改

社融增速：10月社融同比增速为10.23%，较9月下降0.35个百分点，显示企业融资需求持续疲软。
表外融资：表外三项仍保持负增长，银行风险偏好下降。
表内信贷：企业中长期贷款仅为1429亿元，较9月及去年同期均有明显下降，显示企业融资意愿不足。
M2增速：10月M2增速降至8%，M1增速为2.7%，M2-M1剪刀差扩大，反映企业存款减少，货币派生能力减弱。
资金面：央行投放资金并未造成“淤积”，资金传导仍偏向实体经济，但银行体系信用收缩趋势未改。

2. 债市展望

利率趋势：短端利率平稳，长久期利率债仍有下行空间，城投与高等级产业债适合拉长久期。
低等级债：需等待基本面拐点，当前主要机会在错杀标的。

3. 政策与基本面关系

政策虽有加码，但基本面未见明显改善，信用收缩仍将持续。
金融监管对信用收缩有放大效应，但难以改变整体趋势。

二、财政数据点评

1. 财政收入与支出

财政收入：10月一般公共预算收入同比下降3.1%，税收收入增速明显回落。
主要税种：企业所得税、个人所得税、国内消费税等均出现负增长，显示经济下行对税收端的拖累。
财政支出：地方支出增速为7.2%，较上月回落4.6个百分点，对基建投资形成拖累。

2. 政府性基金收入

全国政府性基金收入增速回升，地方本级基金收入增长10.8%，显示土地财政有所改善。

三、银行行业分析

1. 信贷与社融

新增贷款：10月新增贷款7100亿元，大幅低于市场预期。
信贷结构：居民消费贷和按揭贷增长，企业短贷减少，中长期贷款占比下降。
社融拖累：地方债拖累社融增速约3个bp，非标融资与企业中长期贷款持续下滑。

2. 资金面与投资建议

资金面：M2增速回落，显示企业端信用派生能力不足。
投资建议：银行板块在市场低迷时表现相对稳健，但短期市场情绪偏弱。

四、家电行业研究（按摩椅）

1. 成长性

渗透率：国内按摩椅渗透率仅1%，自主品牌集中度不足20%，成长空间巨大。
类比市场：日本、韩国、美国等市场显示按摩椅具备高成长潜力。
消费趋势：按摩椅兼具可选消费与高端属性，有望复制保健品行业成长路径。

2. 波动性

波动因素：地产因素影响产品形态，但经济波动对消费分层影响较小。
抗周期能力：品牌力与产品力是抗周期的核心，国内正从价格导向向品牌与产品导向迁移。

3. 投资建议

重点公司：奥佳华、荣泰健康。
风险提示：共享模式风险、竞争恶化风险、外销ODM风险、汇率波动风险。

五、机械行业研究（油服）

1. 油服行业特性

独立板块：油服行业与经济周期不同步，与油价走势密切相关。
业绩滞后：业绩通常滞后于油价1-2年，行情通常提前于业绩释放。

2. 行业逻辑

基本面拐点：油价回暖带动油气公司盈利改善，进而推动油服公司订单增长。
国家能源安全：国内油气勘探开发力度加大，海油、页岩气等领域具备较高弹性。

3. 投资建议

重点推荐：杰瑞股份、海油工程、石化机械、通源石油等。
主线：页岩气与海油相关设备与服务。

六、石化行业分析（油价与天然气）

1. 油价走势

油价回调：10月BRENT和WTI原油价格分别下跌2.65美元和2.95美元，回归年初水平。
利空因素：美国、俄罗斯、沙特产量创历史新高，库存持续累积，伊朗制裁力度弱于预期。

2. 天然气供需

需求高增：前三季度天然气表观消费量同比增长18.2%，主要受益于煤改气政策。
供需缺口：12月供需缺口最大，采暖季LNG价格有望上涨。
价格预测：LNG价格或从11月开始提价，短期价格平稳。

3. 投资建议

推荐标的：广汇能源、新奥股份、蓝焰控股等。
风险提示：下游需求萎靡、地缘政治冲突、商品价格下行。

七、化工行业研究（天然气与煤化工）

1. “气荒”可能性

供需缺口：18年全年缺口较17年扩大，12月缺口最大，或重演“气荒”。
价格预期：LNG价格有望上涨，天然气需求受压制。

2. 投资主线

煤化工龙头：推荐华鲁恒升等，受益于产品涨价。
量价齐升：建议关注广汇能源、新奥股份。
上游板块：中石油、中石化等具备弹性。
高增长受益者：百川能源、云南能投等。

3. 长期趋势

市场化推动：长期发展依赖市场化改革，价改势在必行。
居民门站价改革：意义重大，将推动天然气行业健康发展。

风险提示

宏观固收：监管风险、资金面超预期收紧、经济运行超预期。
银行：经济下滑超预期、金融监管超预期。
家电：共享模式、外销ODM、自主品牌波动、汇率波动。
机械：油价大幅下跌、地缘政治冲突、汇率波动。
石化与化工：下游需求萎靡、地缘政治冲突、商品价格下行、政策不达预期。

总结

整体来看，10月金融数据延续信用收缩趋势，社融、贷款、存款端均表现疲软，表明企业融资需求不足，银行风险偏好下降。债市在基本面支撑下仍具潜力，短端利率平稳，长久期利率债仍有下行空间。与此同时，天然气行业供需矛盾加剧，采暖季LNG价格有望上涨，油服板块作为独立板块，在油价回暖与国家能源安全政策推动下具备增长潜力。按摩椅行业成长性突出，但波动性相对可控，需关注品牌与产品导向趋势。并购重组政策松绑带来市场活跃度提升，但整体效果有限，需警惕与基本面背离的投资行为。

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