20181114-东北证券-10月金融数据点评_社融与M2不及预期_宽信用仍待显现_8页_744kb

证券研究报告总结：10月金融数据点评

核心内容

2018年10月的金融数据显示，社融与M2增速均不及预期，反映出货币政策传导不畅，宽信用政策尚未显现效果。报告指出，信贷与社融的下滑预示政策对经济托底作用仍需时间体现，但政策底部已确立，未来有望出台更多利好政策。

主要观点

• 社融数据疲软：10月社会融资规模增量为7288亿元，同比少增4716亿元，创2016年7月以来最低值，远低于预期的1.3万亿元。
• 贷款替代非标未达预期：人民币贷款同比多增506亿元，但环比增量创2010年以来最低，未能有效替代非标融资。
• 非标融资收缩有所缓解：委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票同比少增幅度较前月有所收窄，显示政策对非标融资的容忍度边际放宽。
• 企业融资仍不理想：企业中长期贷款同比少增937亿元，显示企业融资环境未明显改善。
• M2增速回落：10月末M2同比增长8.0%，较去年同期低0.9个百分点，低于市场预期。主要受财政存款增加及外储下降影响。
• 政策方向明确：预计未来将保持流动性适度宽松，推动“三支箭”解决民企融资问题，引导宽货币向宽信用转化。
• 经济增速或继续放缓：报告认为明年经济增速将延续缓降趋势，能否企稳取决于后续政策效果。
• 投资主线推荐：在“宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”政策组合下，持续推荐基建、创新、改革、开放等主线。

关键信息

1. 金融数据概览

• M2余额：10月末同比增长8.0%，预期8.4%，前值8.3%。
• M1余额：同比增长2.7%，预期4.2%，前值4.0%。
• M0余额：同比增长2.8%，前值2.2%。
• 新增人民币贷款：10月增加6970亿元，预期9045亿元，前值13800亿元。
• 社融增量：10月为7288亿元，预期13000亿元，前值22054亿元。

2. 融资结构分析

• 人民币贷款：同比多增506亿元，但环比增量创2010年以来最低。
• 住户部门贷款：同比多增1135亿元，全部来自短期贷款。
• 企业及机关团体贷款：同比多增1503亿元，主要来自票据融资，中长期贷款同比少增937亿元。
• 债券融资：广义债券净融资与股票融资合计同比少增973亿元。
• 非标融资：委托贷款同比少增992亿元，信托贷款同比少增2292亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增465亿元，合计同比少增3749亿元。

3. 政策预期与建议

• 政策导向：预计未来将加强宽信用政策，推动“三支箭”解决民企融资问题，发挥社会资本作用。
• 利率趋势：整体利率预计保持低位。
• 投资策略：在政策组合“宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”下，推荐关注基建、创新、改革、开放等主线。

结论

10月金融数据表明，尽管政策层面持续发力，但社融与M2增速仍不及预期，显示宽信用传导不畅。短期内，政策对经济的托底作用尚未显现，但政策底部已确立，未来有望出台更多利好政策，推动经济企稳回升。建议关注政策支持下的重点领域，如基建、创新、改革、开放等。