深度报告-20230107-国金证券-美格智能-002881.SZ-智能模组新锐_车载+FWA+泛IoT引领成长_20页_2mb

美格智能（002881.SZ）投资分析总结

核心内容概览

美格智能是一家全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，2019年起聚焦无线通信领域，专注于4G/5G技术，为智能网联汽车、FWA（固定无线接入）和泛IoT（物联网）三大应用场景提供产品与解决方案。公司具备较强的自主研发能力，研发人员占比超过85%，并持续加大在5G+AIoT领域的投入，以增强技术产业化能力。

主要观点

• 业务转型成功：公司从手机按键制造转向无线通信模组领域，2019年出售精密组件业务，专注无线通信模组研发与应用，业务结构更清晰。
• 技术驱动增长：公司积极布局智能模组，具备高集成度与智能化特性，以5G智能模组和定制化解决方案为核心竞争力，技术领先。
• 三大应用场景：车载模组、FWA和泛IoT是公司未来增长的主要驱动力，尤其在智能网联车和海外FWA市场表现突出。
• 市场份额提升：2021年公司全球市场份额达到6.6%，位列第三；2022年海外营收占比24%，持续拓展海外市场。
• 盈利能力增强：公司毛利率稳定，净利润率逐步回升，费用控制能力优秀，费用率呈下降趋势。
• 成长潜力大：公司2022-2024年归母净利润预计分别为1.68亿、2.70亿和4.32亿元，年复合增长率达60%以上。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：2.40亿股
• 已上市流通A股：1.61亿股
• 总市值：68.68亿元
• 股价区间：年内最高47.00元，最低20.04元
• 沪深300指数：3981
• 深证成指：11368

财务表现

• 2020-2021年营收：112.1亿元 → 196.9亿元，同比增长75.68%
• 2021年归母净利润：118亿元，同比增长330.54%
• 2022年前三季度营收：18.00亿元，同比增长36.27%
• 2022年前三季度归母净利润：1.22亿元，同比增长53.95%
• 2022-2024年预测归母净利润：1.68亿 → 2.70亿 → 4.32亿
• 2022-2024年预测EPS：0.70元 → 1.13元 → 1.80元
• 2022-2024年预测收入：26.4亿 → 37.4亿 → 53.4亿
• 2022-2024年预测毛利率：18.2% → 19.1% → 19.9%

投资建议

• 目标价格：41.00元
• 目标市值：97亿元
• 首次评级：买入
• 估值方法：基于2023年0.6倍PEG，对应PE36倍

业务分析

智能模组

• 公司产品分为数传模组、智能模组、算力模组三类，其中智能模组具备操作系统和算力功能，可缩短终端厂商开发周期。
• 2020年发布首款5G智能模组，2021年推出高算力智能模组SRM930，集成Android系统，算力可达15 Tops。
• 模组ASP高于主要竞争对手，产品定位高端，出货量增速显著，2021年出货量达1277万片。

车载模组

• 产品应用于比亚迪DiLink4.0和5.0平台，覆盖汉、唐、宋、驱逐舰05、海豹、腾势D9等车型。
• 车载模组具备高集成度和智能化，预计2022-2024年收入分别为5.1亿、9.6亿、17.2亿元。
• 2022年前三季度车载模组收入同比增长144.8%，主要受益于比亚迪销量增长。

FWA业务

• 公司为海外运营商提供FWA终端产品，如室内CPE、室外ODU等。
• 2021年以第一候选人中标中国联通5GFWA项目，未来有望承接华为市场份额。
• 全球FWA连接数预计2027年达1.16亿，其中5G占比超48%，2022-2024年预计收入分别为7.7亿、11.4亿、16.7亿元。

泛IoT业务

• 产品应用于新零售、金融支付、物流终端等场景，提供AI智慧零售解决方案。
• 2022-2024年预计收入分别为11.8亿、14.3亿、16.9亿元，增速分别为8.0%、21.5%、18.2%。

技术与市场趋势

• 通信制式升级：物联网通信技术将向5G和低功耗LPWAN发展，公司产品支持多种通信制式，具备广泛适用性。
• 智能化趋势：智能模组自带操作系统和算力，提升终端开发效率，增强产品竞争力。
• 市场前景：全球智能网联汽车出货量预计2024年达7620万辆，FWA连接数增长迅速，公司有望受益于行业增长。

风险提示

• 市场竞争加剧：物联网行业景气度高，可能吸引更多竞争者，导致市场份额下降。
• 上游原材料短缺：基带芯片、射频芯片等价格上涨可能影响公司利润。
• 信用减值损失：公司信用减值损失较高，可能影响经营利润。
• 股权质押风险：实控人股权质押占比达37.08%，存在流动性风险。
• 限售股解禁：2022年9月有103.19万股限售股解禁，可能影响股价表现。
• 汇率波动：公司海外收入占比24%，汇率波动可能带来汇兑损失。
• 贸易摩擦：可能影响公司海外业务的稳定性。

财务预测

结论

美格智能凭借其在智能模组和定制化解决方案方面的技术优势，正在快速成长，未来有望在车载、FWA和泛IoT三大场景中占据更大市场份额。公司具备良好的费用控制能力和盈利潜力，当前估值较低，具备投资价值。然而，需关注市场竞争、原材料价格波动、汇率变化等潜在风险。