深度报告-20221120-华安证券-美格智能-002881.SZ-海外需求与国内复苏共振_车载和FWA业务增长强劲_20页_1mb

报告摘要

美格智能公司总结

核心内容

美格智能是一家专注于智能模组和物联网解决方案的公司，其业务主要集中在车载、FWA（固定无线接入）和泛IoT（物联网）三大领域。公司凭借多年与华为合作积累的技术优势和比亚迪等大客户资源，迅速成长为全球智能模组行业龙头。2022年11月20日发布的报告首次给予公司“买入”评级，认为其在海外需求与国内复苏的双重驱动下，车载和FWA业务增长强劲，盈利能力稳步提升。

主要观点

行业高景气：物联网模组行业持续增长，2022年Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%，国内厂商如移远、广和通、美格在竞争格局中占据主导地位。
智能模组趋势：智能模组相比传统数传模组，具备更强的算力和开放性，是引领AIoT时代的关键技术。
业务增长强劲：车载业务因比亚迪销量增长带动模组出货量持续上升；FWA业务因海外CPE需求旺盛而表现突出；泛IoT业务随着疫情缓解和消费复苏有望恢复增长。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.82亿元、2.77亿元、3.99亿元，对应EPS分别为0.76元、1.16元、1.67元，当前股价对应的PE分别为39.54X、25.94X、18.01X，显示出较高的成长性。

关键信息

公司概况

成立于2007年，2012年获得高通授权，2014年进入华为供应商体系。
2017年中小板上市，逐步剥离精密组件业务，聚焦物联网模组和解决方案。
2020-2021年推出基于高通平台的5G高算力智能模组系列，应用于比亚迪多款车型。

业务产品线

业务类别	产品线	代表产品	应用场景
模组产品	智能模组	SRM930、SLM900	视频记录仪、智慧驾舱、智能POS、物流终端、智能机器人等
模组产品	数传模组	SRM815、SLM750	CPE家庭网关、高清电视、工业路由器、车载终端等
模组产品	算力模组	SNM951	视频会议、VR摄像头、智能机器人、直播终端等
模组产品	车规级模组	MA800	车载、工业等
模组产品	NB-IoT模组	SLM130	智能烟感、无线抄表、共享单车、智能停车、资产追踪等
模组产品	GNSS模组	SGM308	工业PDA、消费类和工业应用
解决方案	智能座舱+5G网联	-	智能座舱、ADAS、DMS、车载娱乐、智能后视镜等
解决方案	AI智慧零售	-	无人售货柜、人脸支付、收银机、物流扫码终端、智能POS等

行业概览

全球物联网模组市场：2021年全球出货量达3.91亿片，同比增长29%。Cat1和NB-IoT模组占据主要份额，5G模组增速最快。
智能模组渗透率：2021年智能模组渗透率约3.75%，预计到2024年将突破3200万片，对应市场规模约7.2亿美元。
车载模组市场：2021年全球车载模组出货量约4300万片，国内车载智能模组需求预计到2024年将达590万片，对应市场规模约44亿元人民币。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。
盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为2924亿元、4233亿元、5854亿元，复合增速为48.5%、44.8%、38.3%。
毛利率预测：2022-2024年公司综合毛利率分别为17.8%、18.4%、18.9%，随着疫情缓解及海外高毛利产品出货增加，毛利率有望企稳回升。

风险提示

海外需求疲软或国内消费复苏不及预期。
车载和FWA业务订单释放不及预期。
疫情反复导致原材料缺货和涨价。

结构清晰总结

公司简介

美格智能成立于2007年，2017年上市，专注于智能模组和物联网解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域。凭借与华为多年合作积累的技术底蕴和比亚迪等大客户资源，公司成长为全球智能模组龙头。

行业趋势

物联网模组行业高景气，国内厂商全面领先。
智能模组在AIoT时代将发挥关键作用，渗透率有望持续提升。
车载、FWA和泛IoT成为主要增长赛道，其中车载和FWA业务增长尤为强劲。

业务分析

车载业务：提供智能座舱、ADAS、DMS、车载监控等模组，主要应用于比亚迪多款车型。
FWA业务：为海外运营商和品牌客户提供FWA终端产品，包括CPE、ODU、4G/5G BOX和MiFi等。
泛IoT业务：覆盖新零售、金融支付、现代物流等领域，提供模组、终端和解决方案。

财务表现

营收增长：2022-2024年预计营收复合增速为48.5%、44.8%、38.3%。
盈利能力：预计2022-2024年归母净利润分别为1.82亿元、2.77亿元、3.99亿元，对应EPS分别为0.76元、1.16元、1.67元。
估值：当前股价对应的PE分别为39.54X、25.94X、18.01X，显示公司具备较高的成长性。

投资逻辑

技术优势：多年与华为合作，构建完整研发体系，具备强大的技术背景。
客户资源：深度绑定比亚迪、商米、东集等大客户，拓展海外运营商和品牌客户。
市场前景：海外需求与国内消费复苏共振，推动智能模组加速渗透。

风险提示

海外需求疲软或国内消费复苏不及预期。
车载和FWA业务订单释放不及预期。
疫情反复导致原材料缺货和涨价。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	PE（倍）
2022	2924	48.5%	182	53.9%	0.76	39.54
2023	4233	44.8%	277	52.4%	1.16	25.94
2024	5854	38.3%	399	44.0%	1.67	18.01

总结

美格智能凭借在智能模组领域的技术积累和市场拓展，已成长为全球智能模组行业的重要参与者。随着海外需求与国内消费复苏的双重驱动，公司车载和FWA业务增长确定性强，盈利能力稳步提升。未来，随着智能模组渗透率的持续上升，公司有望在AIoT时代占据更大市场份额。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的成长潜力和盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。

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