石油化工行业天然气系列深度报告之（一）：美国乙烷，走出北美，走向世界-20180815-长江证券-27页-1mb

石油化工行业深度报告总结：美国乙烷走向世界

核心内容概述

本报告聚焦美国乙烷的供给与出口情况，分析其在页岩革命背景下如何从能源属性转向化工属性，以及其出口能力与储运瓶颈对全球乙烯产业的影响。同时，报告指出美国乙烷出口至中国将成为大势所趋，并提出对相关企业的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 页岩革命催生丰富乙烷供给

• 美国页岩气产量占天然气总产量的 53.78%，其中 Marcellus 产区占比达 37.35%。
• 美国已成为天然气净出口国，2017年天然气出口量反超进口量，LNG出口占比显著提升。
• 页岩气中乙烷含量显著高于常规天然气，部分产区乙烷含量可达 25%。

2. 美国乙烷价格低廉，出口潜力巨大

• 美国乙烷价格远低于西欧及其它美国烷烃产品，仅略高于天然气。
• 由于管输热值限制，部分乙烷必须被分离，导致乙烷供给过剩。
• 美国乙烷产量仅约为可分离产量的 60%，剩余部分通过回注方式进入天然气系统。

3. 乙烷裂解工艺优势显著

• 乙烷裂解是 乙烯收率最高 的生产工艺，接近 80%。
• 工艺清洁，成本低，尤其在 油价低位 时，乙烷裂解成本显著低于油头及煤头工艺。
• 预计2018年乙烷裂解制乙烯成本仍低于其他工艺， 500美元/吨 以内。

4. 美国乙烷出口受限于储运能力

• 乙烷难以储存且用途单一，导致其出口主要依赖 海运。
• 目前美国乙烷出口量主要通过 Marcus Hook 和 Morgan's Point 港口，合计最大运力仅 31万桶/日。
• 乙烷出口上限主要受限于 港口及船运能力，而非资源本身。

5. 卫星石化布局美国乙烷出口

• 卫星石化计划建设 百万吨级乙烷裂解项目，并锁定美国乙烷资源。
• 与 SPMT 和 Navigator Gas 合作，建设出口设施、配套管道及租赁 VLEC 运输船，以解决储运瓶颈。
• 卫星石化计划于 2020年Q3 完成乙烷裂解项目，提升国内乙烯原料轻质化水平。

6. 乙烷出口目的地多元化

• 美国乙烷出口主要流向 加拿大、西北欧及印度。
• 印度 是乙烷出口的主要市场之一， Reliance Industries 已拥有 6艘VLEC，并计划每年进口约 160万吨 乙烷。
• 中国 作为潜在乙烷进口国，未来或将成为美国乙烷出口的重要目的地。

7. 乙烷出口的挑战与机遇

• 乙烷出口受限于 基础设施，如管道、港口及运输船。
• VLEC（乙烷专用大型运输船）是乙烷长途海运的关键工具，目前全球 VLGC 订单最多。
• 美国乙烷资源充足，但出口能力受限，若中国开始大规模采用乙烷裂解工艺，将加剧乙烷需求，迫使美国采用混烷裂解或新建出口设施。

投资建议

• 美国乙烷来华趋势明显，国内乙烯原料轻质化进程加速。
• 卫星石化 是国内乙烷裂解项目的主要推动者，预计率先建成 百万吨级 项目。
• 投资评级：卫星石化为 买入，其他重点公司如荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新奥股份亦为 买入。

关键数据与图表

风险提示

1. 乙烷出口受限于管输、港口或海运运力不足。
2. 乙烷价格可能因供需变化而大幅上升。

相关研究与结论

• 页岩气革命显著提升了美国乙烷的供给，但其出口能力仍受制于基础设施。
• 美国乙烷出口至中国是未来趋势，有助于国内乙烯生产原料轻质化。
• 乙烷裂解工艺具有显著成本与环保优势，未来在全球乙烯生产中将占据重要地位。

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总结

美国乙烷资源因页岩革命而大幅增长，价格低廉，为全球乙烯生产提供了重要原料。尽管乙烷裂解工艺在北美发展迅速，但其出口受限于储运基础设施。随着中国乙烯原料轻质化趋势增强，美国乙烷出口至中国将成为重要发展方向。卫星石化作为国内C3产业链龙头，正积极布局乙烷裂解项目及配套基础设施，有望率先实现百万吨级乙烷裂解产能，推动国内乙烯产业升级。