2017-休闲食品系列报告之一：休闲卤制品行业--市场快速崛起，品牌强势扩张_19页-1mb

休闲卤制品行业分析报告总结

核心内容

休闲卤制品作为休闲食品行业中的重要细分市场，近年来呈现快速增长态势。根据Frost & Sullivan的数据，2015年我国休闲食品行业零售额约为7355亿元，年均复合增速为12.9%，预计2015-2020年复合增速将稳定在12%左右。而休闲卤制品的年均复合增速接近20%，预计2020年零售额将达到1235亿元，占休闲食品市场的比例将从7%提升至10%。

主要观点

1. 品牌厂商强势崛起，市场份额或将翻番

• 品牌休闲卤制品的增速显著高于非品牌产品，2010-2015年品牌产品销售收入由59亿元增长至241亿元，年复合增长率达33%，而非品牌产品增速仅为10%。
• 休闲卤制品行业集中度较低，2016年上半年绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司市场份额合计仅为17%，CR5仅为21%。因此，品牌厂商的市场份额仍有较大增长空间。

2. 异地扩张趋势明显，门店与线上共同发力

• 线下门店扩张迅速，2016年绝味食品门店数量超过8000家，周黑鸭为778家，预计2017年开店数量将增长10%-20%。
• 线上销售渠道增长最快，2010-2015年复合增速达24%，预计2020年零售额将达1646亿元。绝味食品微信公众号会员数突破1200万，周黑鸭线上销售占比从2013年的4.8%增长至2016年的8.2%。

3. 直营与加盟模式之争仍为时尚早

• 直营模式的优势在于品牌形象统一、运营效率高，但扩张速度较慢；加盟模式则能够快速扩张，但面临品牌建设与食品安全的挑战。
• 快餐行业如肯德基和麦当劳均采用加盟模式，其中肯德基在中国市场直营门店占比仅为9.1%，而麦当劳在部分市场则采用较高的加盟比例。

4. 品牌带动品类扩张，内生与外延并重

• 休闲卤制品企业通过强大的品牌影响力，不断进行品类扩张。绝味食品和周黑鸭均在探索新产品的开发，如周黑鸭推出的锁鲜装麻辣小龙虾，天猫一周内销量超2万笔，预计一年销售额将超过5000万元。
• 品类扩张有助于提升整体盈利水平，同时增强市场竞争力。

关键信息

品牌与市场表现

• 绝味食品：2016年营业收入为32.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润为3.8亿元，同比增长26.4%。预计2017年-2018年营业收入分别为38.4亿元、46.4亿元，归母净利润分别为4.8亿元、5.9亿元，EPS分别为1.17、1.45，对应PE分别为33X、26X。
• 周黑鸭：2016年营业收入为28.2亿元，同比增长15.8%；归母净利润为7.2亿元，同比增长29.5%。预计2017年-2018年营业收入分别为33.5亿元、40.2亿元，归母净利润分别为8.7亿元、10.7亿元，EPS分别为0.37、0.45，对应PE分别为24X、20X。

行业发展趋势

• 品牌化：消费者对品牌意识的增强推动了品牌休闲卤制品的快速发展，市场集中度逐步提高。
• 线上化：线上销售渠道增长迅速，成为行业增长的重要驱动力。
• 扩张：线下门店快速扩张，推动行业规模提升，同时探索线上与线下融合的O2O模式。
• 品类创新：通过开发新口味、新产品，如小龙虾等，拓展消费场景，提升市场竞争力。

行业挑战

• 地域特色：卤制品具有强烈的地域属性，品牌扩张过程中需考虑口味适应性。
• 食品安全：小作坊式门店因卫生条件差，对品牌产品形成一定需求。
• 模式选择：直营与加盟模式各有优劣，需根据企业发展阶段进行选择。

投资建议

• 行业评级：推荐
• 公司推荐：绝味食品（603517）、周黑鸭
• 投资逻辑：两家公司均具备较强的品牌影响力与市场扩张能力，且在品类创新方面表现突出，预计未来两年业绩将持续增长。

分析师信息

• 首席分析师：王莺（S0360515100002），华创证券农业食品组
• 助理分析师：曹岩、赵国防、杨兆媛、吕哲

附录

• 报告中包含多张图表，涵盖休闲食品市场增长趋势、各细分品类的市场占比、主要卤制品品牌市场份额、门店分布情况、线上销售数据等。
• 报告中还提供了华创证券机构销售通讯录及投资评级体系说明。

总结

休闲卤制品行业正处于快速增长阶段，品牌厂商通过快速扩张与品类创新占据市场主导地位。绝味食品与周黑鸭作为行业龙头，凭借强大的品牌影响力与高效的市场策略，展现出良好的增长潜力。未来，行业将进一步向品牌集中，同时线上与线下渠道协同发展，为投资者提供长期价值。