深度报告-20230130-东吴证券-汉钟精机-002158.SZ-受益于真空泵国产化；泛半导体真空泵进口替代加速_30页_1mb

汉钟精机（002158）总结

核心内容

汉钟精机是国内螺杆式压缩机龙头企业，近年来在真空泵领域取得显著进展，正逐步拓展至泛半导体行业，开启第二成长曲线。公司以制冷压缩机起家，目前真空泵业务已成为其业绩增长的主要驱动力。2021年，公司真空泵收入占比达35%，毛利率达43%，显著高于压缩机业务。公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.1/7.1/9.4亿元，增速分别为26%/15%/33%，当前市值对应PE为23/20/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 真空泵国产化趋势明显：真空泵在光伏和半导体行业应用广泛，国产化率较低，公司有望受益于进口替代。
• 泛半导体市场增长潜力大：公司已进入半导体主流客户供应链，随着技术成熟和产能释放，有望进一步提升市场份额。
• 压缩机板块为基本盘：压缩机业务占公司收入57%，但增速放缓，公司正向高端无油空压机转型，提升利润率。
• 业绩增长依赖真空泵放量：2022年前三季度，公司净利润增长24%，高于收入增速，主要得益于高毛利真空泵业务增长。
• 行业前景广阔：光伏和半导体行业真空泵市场预计持续增长，公司具备技术优势和市场份额优势，有望在进口替代中受益。

关键信息

1. 公司概况

• 汉钟精机成立于1998年，总部位于中国台湾，2021年营收29.81亿元，归母净利润4.87亿元。
• 股权结构相对分散，实控人廖哲男持股7.57%，第一大股东为境外法人巴拿马海尔梅斯公司，持股32.79%。
• 主要生产经营基地位于上海和中国台湾，越南主要用于售后服务和少量空压机生产。

2. 业务板块

• 压缩机：分为制冷压缩机和空气压缩机，制冷压缩机占压缩机收入的70%，2021年营收16.97亿元，毛利率30%。
• 真空泵：2021年营收10.4亿元，毛利率43%，占公司收入的35%。真空泵收入CAGR达56%，显著高于压缩机板块。
• 零件及维修：2021年营收1.76亿元，毛利率41%，随公司真空泵业务增长，维修收入有望提升。
• 铸件产品：主要用于自供，2021年营收0.58亿元，毛利率3%，增速稳定。

3. 光伏真空泵市场

• 光伏拉晶真空泵：公司市占率70%，龙头地位稳固，2021年市场规模约10亿元。
• 光伏电池片真空泵：市场增速快，公司市占率26%，预计2023-2025年市场规模分别为12/23/28亿元，复合增速53%。
• 核心假设：
  • 单GW硅片产能对应真空泵价值约600万元。
  • 真空泵需求来自新增产能和存量更新，年更新率5%-10%。
  • 公司正在扩大产能，提升市场份额。

4. 半导体真空泵市场

• 全球半导体真空泵市场规模预计2022年为158亿元，其中中国大陆和中国台湾合计45亿元。
• 2022年国产化率约6%，公司已逐步导入主流晶圆厂和设备商，未来有望受益于国产替代。
• 核心假设：
  • 2021-2025年全球晶圆厂产能增长，带动真空泵需求。
  • 半导体真空泵单价约10万元，公司产品系列适用于清洁、半严苛和严苛制程。

5. 压缩机板块

• 制冷压缩机：主要应用于中央空调、冷冻冷藏和热泵，2021年营收11.44亿元，毛利率38%。
• 空气压缩机：2021年营收5.53亿元，毛利率15%，公司正向无油空压机转型。
• 核心假设：
  • 压缩机板块营收CAGR为9%，毛利率稳定。
  • 空压机向高端化转型，提升利润率和市场份额。

6. 财务预测

7. 风险提示

• 真空泵业务发展不及预期。
• 原材料价格波动。
• 疫情对供应链造成影响。

结论

汉钟精机凭借其在真空泵领域的技术积累和市场占有率，有望在泛半导体进口替代进程中持续受益，推动业绩增长。公司正在向高端化转型，提升利润率和市场份额，未来成长空间广阔。