20210824-德邦证券-商贸零售_社会服务行业中期策略报告_2021年商社中期策略_精选价值型龙头_布局中长期成长_68页_5mb

2021年商社中期策略总结

核心内容

2021年1月至7月，申万休闲服务板块下跌15.54%，商业贸易板块下跌9.83%，受到疫情Delta变异病毒及大盘情绪影响。尽管如此，社零总额持续回暖，其中黄金珠宝、化妆品、体育娱乐用品等可选消费表现亮眼，尤其是化妆品行业，功效性护肤品市场增速远超整体市场，预计2024年市场规模将达431亿元。

主要观点

• 化妆品行业：中国护肤品市场增速稳定，功效性护肤品特别是皮肤学级产品市场快速增长，国产品牌如薇诺娜、贝泰妮等表现突出，预计未来仍保持高增长。
• 胶原蛋白：作为玻尿酸的潜在替代品，胶原蛋白在医美领域应用广泛，技术进步和合规化推动其市场发展，创尔生物和锦波生物等企业具备领先优势。
• 植发行业：需求刚性，行业高景气，龙头公司如雍禾植发在技术、服务、营销等方面具有明显优势。
• 医美行业：市场持续扩容，非手术类医美服务占比提升，注射类和光电类设备成为增长主要驱动力，爱美客、华熙生物、华东医药等公司表现突出。
• 其他领域：月子中心、免税、人资等细分市场也有较好增长潜力，建议关注具备先发优势和行业增长的龙头公司。

关键信息

化妆品行业

• 市场规模：2019年达2444亿元，预计2024年将达4306亿元，年化复合增速达12%。
• 皮肤学级市场：2019年市场规模135.5亿元，预计2024年将达431亿元，年化复合增速达26%。
• 主要企业：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。
• 贝泰妮：2017-2020年营收及归母净利润CAGR近50%，线上渠道发展迅速，品牌矩阵完善，拟H股上市。
• 珀莱雅：实施“1+N”多品牌战略，大单品策略显著，抖音渠道表现突出。
• 华熙生物：深耕玻尿酸领域，布局医美终端产品与功能性护肤品，全产业链优势明显。
• 上海家化：董事长潘秋生推动管理变革，品牌矩阵优化，股权激励计划彰显发展信心。

胶原蛋白行业

• 市场规模：预计2027年国内应用规模达15.76亿美元，2016-2021年CAGR达6.54%。
• 主要企业：创尔生物、锦波生物、巨子生物等。
• 技术优势：创尔生物在动物源胶原蛋白提取、纯化及免疫原清除方面技术领先，锦波生物采用生物发酵技术，产品性能优越。
• 应用领域：医美注射、医用敷料、护肤品、食品等。

植发行业

• 市场规模：2016-2020年CAGR达23.3%，预计2030年达756亿元。
• 主要企业：雍禾植发、碧莲盛、大麦、新生等。
• 技术与服务：雍禾植发在核心技术、医师资源及服务质量方面领先，建议关注其发展。

医美行业

• 市场规模：中国医美行业15-19年维持29%高增，渗透率和人均诊疗次数偏低。
• 主要企业：爱美客、华熙生物、华东医药。
• 产品布局：爱美客布局玻尿酸、线材、肉毒毒素、童颜针等，华熙生物全产业链覆盖，华东医药引进高端产品。

其他领域

• 月子中心：母婴蓝海市场，十年渗透红利。
• 免税：短期六重修复催化，龙头强者恒强。
• 人资：灵活用工大发展时期，行业赛道红利持续。
• 酒店：需求回暖，龙头加速展店。

重点公司盈利预测及估值

结构性机会

• 社零回暖：社零总额持续增长，其中化妆品、黄金珠宝、体育娱乐用品等表现突出。
• 成分党兴起：消费者护肤意识觉醒，推动功效性护肤品市场增长，国产品牌受益。
• 医美行业：非手术类医美服务占比提升，注射类和光电类设备成为增长核心。
• 渠道变革：线上渠道快速发展，尤其是抖音、直播等新兴渠道，为品牌带来新增长点。
• 品牌力提升：国产品牌通过多渠道营销和品牌矩阵建设，提升市场影响力和消费者认可度。

总结

2021年商社中期策略聚焦于化妆品、胶原蛋白、植发、医美等细分行业，强调中长期成长机会。核心观点包括：疫情及资金流向对短期市场造成压力，但社零回暖和成分党兴起推动化妆品行业持续增长；胶原蛋白作为玻尿酸的替代品，技术进步和合规化带来市场机遇；植发行业需求刚性，龙头公司具备明显优势；医美行业持续扩容，非手术类服务增长显著。重点公司如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化等具备较强的渠道、产品及品牌优势，值得关注。