2021年商社中期策略：精选价值型龙头，布局中长期成长_68页_5mb

2021年商社中期策略总结

核心内容

2021年1月1日至7月31日，申万休闲服务板块下跌15.54%，商业贸易板块下跌9.83%，受疫情影响及资金流向扰动，社服板块短期承压。然而，社零总额持续回暖，其中黄金珠宝、化妆品、体育娱乐用品类表现突出，增速分别为35.27%、15.3%和24.57%。预计2024年中国皮肤学级护肤品市场规模将达431亿元，复合增速达26%。

主要观点

• 化妆品行业：中国护肤品市场高增长，功效性护肤品赛道领先。国产品牌如薇诺娜、贝泰妮等通过渠道、产品及营销三大优势，快速崛起并占据市场领先地位。
• 胶原蛋白行业：或替代玻尿酸，成为美容护肤新宠。动物源提取技术成熟，而基因工程胶原蛋白技术突破，如锦波生物和创尔生物在该领域表现突出。
• 植发行业：需求刚性，行业高景气，龙头公司如雍禾植发、碧莲盛等具备明显先发优势，随着技术进步和渠道下沉，市场增长空间广阔。
• 医美行业：高景气确定性，供给侧改善推动行业增长。轻医美产品如注射针剂和光电设备需求上升，合规产品和机构受益。
• 其他领域：月子中心、免税、人资、酒店等细分领域也有发展潜力，可关注结构性景气机会。

关键信息

化妆品板块

• 市场增长：2019年中国护肤品市场达2444亿元，年化复合增速达10.35%。
• 功效性护肤品：2019年皮肤学级护肤品市场规模135.5亿元，年化复合增速32.71%。
• 贝泰妮：2017-2020年营收及归母净利润CAGR近50%，2020年市占率位列国内第一。
• 珀莱雅：打造极致大单品，推进“1+N”多品牌战略，2021年前7月淘宝GMV累计占比24.70%。
• 上海家化：董事长潘秋生上任后推动管理变革，实施股权激励计划，预计2021年营收和净利润分别较2020年增长2%和5%。

胶原蛋白板块

• 市场应用：预计2027年国内胶原蛋白应用规模达15.76亿美元，2016-2021年CAGR为6.54%。
• 主要企业：创尔生物、锦波生物等在动物源和基因工程胶原蛋白领域具备领先优势。
• 技术壁垒：创尔生物拥有三类注册证，锦波生物采用生物发酵技术，产品具有三螺旋结构，更适用于医美注射。

植发板块

• 行业增长：2016-2021年CAGR达23.3%，需求刚性，未来增长空间大。
• 龙头公司：雍禾植发、碧莲盛、大麦、新生等公司具备不同优势，雍禾植发计划赴港上市。
• 技术发展：四大龙头公司均采用不同技术，如点阵加密无痕技术、微针植发技术等。

医美板块

• 行业趋势：医美产业稳步扩容，2015-2019年非手术类医美疗程占比逐步提升，预计2024年将达30%。
• 主要企业：爱美客、华熙生物、华东医药、四环医药等公司布局医美产品管线，具备较强的市场竞争力。
• 产品布局：爱美客推出“御龄双子针”，华熙生物推出“润致”水光产品，华东医药获得Ellanse少女针独家代理权，四环医药引进韩国肉毒毒素品牌乐提葆。

重点公司盈利预测及估值

行业展望

• 医美行业未来增长潜力大，轻医美产品及合规产品将成主要驱动力。
• 化妆品行业将继续受益于成分党崛起及消费者护肤意识提升。
• 胶原蛋白作为新型美容材料，具备替代玻尿酸的潜力，技术突破推动市场增长。
• 植发行业需求刚性，龙头公司具备明显优势，市场空间广阔。
• 其他领域如免税、人资、酒店等也有结构性增长机会，值得关注。